投资建议

    我们上调飞科电器评级至跑赢行业。上调2022/2023 年净利润9.0%/11.4%至7.77 亿元/8.79 亿元。上调目标价22.2%至57.08 元，对应32.0 倍/28.3倍2022 年/2023 年市盈率。

    理由如下：

    剃须刀品类升级带动收入利润高增：1）公司经历18-20 年三年的收入增长停滞期，21 年收入同比增长12.3%有所恢复，而1Q22 实现同比27.5%的高增长。2）2021 年以来公司积极推动产品智能化、时尚化升级，推出感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”等多款创新产品，且新品定位更高。2021 年/22 年1-2 月，公司中高端剃须刀新品销售占比20.3%/ 43.2%，带动销售均价同比提升25.2%/ 47.6%；21年剃须刀产品收入占比69.6%，同比+5.2ppt。3）产品升级+渠道改革推高公司毛利率，2021/1Q22 毛利率同比+5.8/+9.9ppt 至47.0%/54.1%。4）1Q22 归母净利率+4.2ppt 至21.1%为近年新高，主要由于毛销差大幅提升4.7ppt 以及部分研发费用于4Q21 投入。

    渠道改革卓有成效：公司20 年开始进行渠道改革，2H20 取消线下批发业务，2021 年1 月起将天猫旗舰店收归自营，实现线上渠道“C 端化”。线上直营化+线下直供化的渠道改革有利于公司进行线下渠道精细化管理以及线上积极推新卖贵。

    抖音布局领先，双品牌定位进一步明确：1）公司抖音渠道布局领先行业，在2021 年父亲节、“618”、七夕、“818”等多个活动中位列品牌和类目榜单第一。2）品牌定位进一步明确，飞科品牌定位中高端，未来还将加速布局线下体验店，而以博锐品牌作为防守，承接原本性价比市场。

    我们与市场的最大不同？市场担心飞科新品类拓展受挫，严重依赖剃须刀。我们认为公司从优势品类开始改革，成功率和成效更高。未来电吹风、电动牙刷等新品类补齐产品线及追加投入，有望为公司带来新的增量。

    潜在催化剂：抖音渠道保持优势，营销效率提升带动新渠道利润率上行。

    盈利预测与估值

    由于公司1Q22 业绩超出我们预期，公司改革成效开始显现，我们上调2022/2023 年净利润9.0%/11.4%至7.77 亿元/8.79 亿元。当前股价对应2022/2023 年27.8 倍/24.6 倍市盈率。上调评级至跑赢行业，上调目标价22.2%至57.08 元，对应32.0 倍2022 年市盈率和28.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。

    风险

    国内疫情反复风险；需求波动风险；原材料成本上涨风险。