本报告导读：

    公司高端化转型成效显著，产品创新能力全面升级；渠道自营化改革顺利，直销收入占比大幅增长，推动盈利能力提升。

    投资要点：

    目标价59.08元，维持“增持”评级。公司产品结构升级和渠道改革表现超市场预期，再次证明公司应对市场竞争的战略调整能力，随着公司产品创新的不断升级以及直销占比提升，公司的盈利能力与品牌价值将持续提升。预计公司22-24 年归母净利润分别为9.19/11.49/13.74亿元（22、23 年原值8.17、9.53，上调幅度+12%、+21%），同比+43.30%/25.14%/19.63%，对应22-24 年EPS 分别 2.11/2.64/3.15 元，参考同行业我们给予公司22 年28x PE，上调目标价至59.08 元，维持“增持”评级。

    21 年报业绩符合预期，22Q1 业绩超预期。公司2021 年实现营业收入40.05 亿元，同比+12.26%，归母净利润6.41 亿元，同比+0.38%，符合预期；2022Q1 实现营业收入11.20 亿元，同比+27.54%，归母净利润2.37 亿元，同比+59.10%，营收和业绩超预期。

    产品结构优化，自营渠道占比增长。2021 年公司产品结构持续优化，中高端电动剃须刀新品销售占比20.32%，直销收入达到15.32 亿元，同比增长285.53，直销收入占比达到38.3%，同比增长27pct。

    盈利显著能力提升。公司2021 年毛利率为47.03%，同比+5.79pct，净利率为15.94%，同比-1.91pct；2022Q1 公司毛利率为54.07%，同比+9.92pct，净利率为21.12%，同比+4.21pct；得益于产品高端化升级和自营渠道占比增长，公司盈利能力提升。

    风险提示：原材料价格波动、新品上市进度不及预期等风险。