核心观点：

    　　公司披露2021 年年报。2021 年年实现收入40.1 亿元（YoY+12.3%），归母净利润6.4 亿元（YoY+0.4% ）。21Q4 实现收入11.4 亿元（YoY+7.4%），归母净利润1.4 亿元（YoY-17.6%）。

    　　2021 年收入保持良好增长，原因：（1）产品量价齐升，公司2021 年中高端剃须刀新品销售占比20.3%，均价同比提升25.2%；（2）线上渠道C 端化，导致出厂价增加。盈利承压，Q4 净利润同比下滑，原因：公司大力发展直营电商、加强内容社交营销，导致销售费用率大幅提升，Q4 销售、管理、研发费用率分别同比+10.8pct、+1.8pct、+1.9pct。

    　　剃须刀收入大幅提升，生活电器表现靓丽。分产品，2021H2 个护类收入20.7 亿元（ YoY+7.5% ）， 其中电动剃须刀收入15.8 亿元（YoY+14.3%），电吹风收入2.9 亿元（YoY-19.7%）；生活电器收入1.1 亿元（YoY+15.6%）；电工电器收入1446 万元（YoY-21.9%）；其他产品5094 万元（YoY+38.2%）。

    　　公司披露2022 年一季报。22Q1 实现收入11.2 亿元（YoY+27.5%），归母净利润2.4 亿元（YoY+59.1%），毛利率54.1%（YoY+9.9pct），净利率21.1%（YoY+4.2pct）。收入实现快速增长，预计高端产品延续较好增长态势、渠道改革持续进行。22Q1 毛利率同比大幅提升，预计为高端产品销售占比提升、KA 卖场直供化优化经营成本。净利率同比提升幅度不及毛利率，原因为销售费用投放力度较大，同比+5.2pct。

    　　盈利预测与投资建议：假设渠道拓展顺利、产品结构持续升级。预计2022-24 年公司归母净利润分别同比增长27%、18%、14%，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年28xPE，对应合理价值52.13 元人民币/股。维持“增持”评级。

    　　风险提示：内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化。