转型升级战略落地，经营迎边际改善，维持增持公司披露2021 年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收40.05 亿元，同比+12.26%；归母净利6.41 亿元，同比+0.38%，因销售费用投入加大业绩低于我们的预期（7.18 亿元）。22Q1 营收、归母净利同比增速分别为+27.54%、+59.10%。营销变革效益释放，产品结构优化明显，公司经营迎来边际改善。我们给予公司2022-2024 年EPS 预测分别为1.85、2.11 和2.39元（前值：1.86/2.01/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/4/27，可比公司2022 年平均PE 为22x，公司积极推动线上自营渠道建设，加大内容社交平台直播等新媒体的费用投入，从而驱动营收和业绩的改善。我们给予公司2022 年30xPE，给予目标价55.5 元（前值49.5 元），维持“增持”评级。

    产品升级和营销改革战略逐步落地，经营迎来边际改善分品类看，2021 年个护电器、生活电器收入同比增速分别为11.24%、23.06%。其中在产品升级+营销创新的共同推动下，中高端剃须刀新品占比迅速提升，销售均价同比提升25.23%。分渠道看，以电商为主的直销渠道营收15.32 亿元，同比+285.43%，主要系报告期内公司大力发展自营电商、社交营销以及品牌直播等新营销所致。总体来看，“产品全面升级、深化线上营销改革”的发展战略在2021 年得到全面落实，并且推动22Q1 营收的中高增长。

    产品结构升级明显，营销改革带来销售费用率阶段性上升得益于产品结构的明显升级，2021 年公司毛利率为47.03%，同比提升5.79pct，即使2021 年下半年公司面临成本压力，毛利率依旧保持在高位；全年销售费用率为19.22%，同比提升7.44pct，主要系大力发展自营电商，加大线上广告推广所致；最终毛销差为27.81%，同比下降1.65pct。2021年是公司转型变革的元年，销售、研发等费用投入力度增加明显。但随着营收的增长，费用投入也将处于平稳期甚至有望回落。22Q1 公司毛利率的提升幅度大于销售费用率，盈利能力开始增强。

    短期受疫情影响动销放缓，中长期经营改善逻辑成立此前公司公告2022 年1-2 月营收同比增长约39%。据此推算，2022 年3月营收增长约9.5%，主要受疫情影响。从中长期看，公司全面改革创新和品牌升级战略逐渐落地，并有望打造全新的发展路径。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。