事件：

    　　飞科电器披露20 21年三季报，报告期内，公司实现营业收入28.63亿元（14.31%），归母净利润5.03 亿元（6.75%）；扣非后ROE 为15.63%；ROIC 为17.39%，较同期-0.32pct；其中第三季度单季实现营业收入11.12亿元（9.34%），归母净利润1.89 亿元（+2.29%）；毛利率为48.58%，较同期+3.48pct，环比+0.24pct。公司剃须刀和电吹风产品升级顺畅，渠道改革效果初现，运营效率不断改善。

    　　产品升级顺畅，行业需求回暖助推个护业务持续增长。公司毛利率为47.15%，较同期+4.21pct，环比+0.91pct；第三季度单季度毛利率48.58%，较同期+3.48pct，环比+0.24pct。在原材料涨价背景下，作为少数不受影响且毛利率提升的家电企业，主要原因在于公司加快了核心产品结构升级，剃须刀和电吹风开始在高价格带布局。根据奥维云网数据显示，2021H1 电吹风市场的销售额为27.6 亿元，yoy+41.3%；电动剃须刀市场的销售额为36.4 亿元，yoy+17.4%，在个护电器市场明显回暖态势下，公司有望实现产品量价齐升。

    　　研发力度加大，运营效率提升。公司2019-2021 年前三季度研发费用率分别为1.81%/2.09%/3.02%，研发力度逐年提升为产品升级提供了有利支撑；2021 年前三季度存货周转天数为100 天，较同期减少24 天，净营业周期为28 天，较同期减少24 天，公司运营能力出现明显改善。

    　　渠道改革力度大，盈利逐步优化。公司改变以往经销为主的模式，配备了超400 人的专业团队来发展直销渠道；线上C 端改革持续深化，已设立了15 家电商平台运营子公司，并与抖音深度合作，加大了直播带货与短视频等新兴渠道的推广力度；KA 终端合作继续强化，KA 卖场直供+精细的区域分销模式，有望提升公司利润水平。预计随着产品结构升级和渠道布局成熟，线上和线下合力推动下，公司业绩可再上一台阶。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年营收增速分别为14.46%、11.46%、10.39%，归母净利润增速分别为14.75%、10.94%、10.86%，公司2021至2023 年EPS 分别为1.68/ 1.87 /2.07 元，对应最新收盘价PE 分别为24.90x / 22.45x / 20.25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本持续上涨，销售业绩不及预期