事项：

    　　公司发布21 年三季报，21Q1~3 公司实现营收28.6 亿元，同比+14.3%；归母净利润5 亿元，同比+6.8%。拆分单季度来看，21Q3 公司实现营收11.1 亿元，同比+9.3%，归母净利润1.9 亿元，同比+2.3%。

    　　评论：

    　　营收持续增长，产品升级成效显著。21Q1~3 公司实现营收28.6 亿元，同比+14.3%，较19 年同期+5.2%；拆分单季度来看，21Q3 实现营收11.1 亿元，同比+9.3%，较19 年同期+11.7%。21Q3 单季度增速环比有所放缓，较21Q2 增速-3.4pct，主要系20Q2 收入基数较低（20Q2 同比-11.9%，20Q3 同比+2.2%）。

    　　年初至报告期末公司营收保持增长态势，我们判断主要系剃须刀产品结构升级、高端化战略成功实施；此外与厨房小家电疫情提前透支需求相比，21 年个护小家电品类表现相对较好，销额同比仍保持个位数增长，颜值经济下消费者越来越注重个护健康。个护需求旺盛下展望Q4 小家电促销旺季，我们预计公司营收将继续保持增长态势。

    　　毛销差同比降低，短期业绩略微承压。报告期内公司实现毛利率48.6%，较20Q3、19Q3 分别+3.5、+8.9pct，主要系1）产品结构升级；据阿里平台数据，21Q3 公司淘系全网产品均价达108.5 元，较20Q3、19Q3 产品均价分别增长14.2%、42.7%；2）报告期内公司加大自营比例，削减经销占比，自营渠道有利于公司产品推高卖新。21Q3 公司毛销差为28.7%，同比-1.9pct，销售费用率同比大幅增长5.3pct 主要系报告期内营销推广力度持续加强，公司积极开展电商直播、内容社交营销等新型营销方式。管理、研发、财务费用率同比分别-0.3、+0.7、-0.1pct，研发费用率同比提升主要系公司加大研发投入进行产品升级创新。综合影响下报告期内公司实现净利率17%，同比下滑1.2pct；实现归母净利1.9 亿元，同比+2.3%，短期业绩略有承压。公司着眼未来积极进行营销及品牌推广，长期业绩反弹增长可期。

    　　个护龙头地位稳固，渠道改革成效渐显。公司作为个护小家电龙头地位稳固，在剃须刀、吹风机等细分产品领域市场份额领先，近年来公司持续进行产品创新及产品结构升级满足用户高端化个护需求，同时加大营销费用投入打造高端品牌形象。渠道改革完成后公司当前线上渠道主要为自营，利于公司提升品牌调性；线下渠道将批发模式变为区域分销及KA 渠道，渠道层级大幅削减，扁平化渠道提升运营效率。未来随公司产品结构升级及渠道改革成效显现公司业绩有望迎来改善。

    　　投资建议：公司深耕个护小家电行业多年，考虑到公司产品全面升级后未来增长更为强劲，我们小幅调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至1.58/1.89/2.20 元（前值：1.64/1.96/2.28 元），对应PE 为27/22/19 倍。公司加大品牌营销推广力度将进一步强化其龙头地位，参考DCF 估值，我们维持目标价54 元，对应21 年34 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品升级不及预期，渠道改革不及预期，行业竞争加剧。