3Q21 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入11.12 亿元，同比+9.3%，归母净利润1.89 亿元，同比+2.3%。对应1-3Q21 收入28.63 亿元，同比+14.3%，归母净利润5.03亿元，同比+6.8%。公司业绩略低于我们预期，主要由于公司受原材料成本压力以及费用提升造成利润承压。

    　　终端需求疲软，公司收入增速放缓：1）1Q/2Q/3Q21 公司收入同比+23.1%/+12.7%/+9.3%，增长稳定但增速下行。生意参谋数据监测，2Q/3Q21 剃须刀行业销售额同比+5%/+1%，终端需求较弱。2）公司推新速度提升，以高端化、年轻化为导向。9 月公司再推新品剃须刀太空小飞碟，造型时尚，定价299 元，促销价199 元，高于飞科传统价格带。但目前新品主要集中在剃须刀品类，电吹风新品推出速度偏慢。1H21 公司剃须刀产品收入占比扩大至68.6%，同比+7.0ppt，我们估计占比有进一步扩大。

    　　线上直营带动毛利率、销售费用率提升：1）线上直营占比提升导致公司毛利率1Q/2Q/3Q21 分别同比+3.8/+5.9 /+3.5ppt 至44.2%/48.3%/48.6%；销售费用率分别同比+5.3/+7.9/ +5.3ppt 至16.0% /20.4%/19.9%。2）原材料成本上升对公司毛销差有负面影响，1Q/2Q/3Q21 毛销差同比-1.5/-2.0/-1.9ppt，进而导致3Q21 公司归母净利率同比-1.2ppt 至17.0%。3）公司加大研发投入，加强剃须刀产品升级、非剃须刀品类开发，1Q/2Q /3Q21 公司研发费用分别同比+24.7%/+141.9%/+41.9%。

    　　发展趋势

    　　2020 年以来公司推行线上直营化+线下直供化，有利于公司推广高端新品、提升客单价，以及更准确地进行消费者洞察。公司也进行产品升级与迭代，电吹风、电动牙是公司规划的新增长点。公司线上营销技巧改进，推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、B 站等内容社交新营销平台的合作，尤其在抖音自播运营表现领先行业。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司成本面临压力且费用走高，我们下调2021/2022 年净利润4.3%/4.2%至6.74 亿元/7.48 亿元。当前股价对应2021/2022 年27.1 倍/24.4 倍市盈率。维持中性评级和46.70 元目标价，对应30.2 倍2021 年市盈率和27.2倍2022 年市盈率，较当前股价有11.5%的上行空间。

    　　风险

    　　新品推广不及预期风险；市场需求波动风险。