事件：

    　　公司发布2021 年三季报：1-3Q21 实现营收28.6 亿元，YoY+14.3%，较19 年同期变化+5.2%；归母净利润5.0 亿元，YoY+6.8%，较19 年同期变化-5.2%。其中3Q21实现营收11.1 亿元，YoY+9.3%，较19 年同期变化+11.7%；归母净利润1.9 亿元，YoY+2.3%，较19 年同期变化-2.4%。

    　　点评：

    　　渠道改革+品牌升级，多品类发展路径逐渐清晰。分渠道来看，1）线上：公司发力线上“C 端化”改革，在京东、抖音、快手、小红书等平台已构筑起较强的自营能力，有助于品牌升级和高端新品的推广；2）线下批发渠道改革，通过线下KA（直供化）+区域分销（精细化）+体验店模式探索+社区团购渠道与来伊份合作，把握中小超市和便利店具备较高客户粘性的特点，整体推新品效率和覆盖范围得到提升，线下销售已恢复至疫情前。分品类来看，1）飞科剃须刀品类护城河高优势明显，近两年积极去库存解决产品老化和渠道调整等问题，智能化高端化程度提高，同时公司采取阶梯提价策略提升利润水平；2）公司将口腔护理电器视为第二赛道加大研发力度，利用供应链和渠道优势做到更高的毛利率，电动牙刷、冲牙器陆续投放市场，此外公司还将向女性护理、按摩仪等小件产品扩展。

    　　毛利率快速提升，加大费用投放着力提升自营能力。1-3Q21 公司毛利率47.2%，YoY+4.2pcts，其中21Q3 毛利率YoY+3.5pcts，主因公司高端产品投放增多+提价策略被市场接受+自营占比提升。1-3Q21 销售费用率YoY+6.0pcts，主因公司加大抖音、小红书等内容电商的渠道投入；研发费用率YoY+0.9pcts，主因公司加大研发人员及研发模具投入。受到费用率提升影响，1-3Q21 和3Q21 净利率YoY 均为-1.2pcts。资产负债方面，3Q21 末应收账款YoY+18.2%；合同负债0.44 亿元（YoY+368%），终端动销状况良好。现金流方面，1-3Q21 公司经营性净现金+3.6亿元，YoY-40.2%，或因公司在内容社交平台直播所进行的产品宣传推广支出增多。

    　　盈利预测、估值与评级：飞科自上市以来无有息负债，2018-2020 年平均摊薄ROE达27%，行业寡头地位+轻资产模式带给股东优质回报，海外市场开拓存在潜在空间。维持公司2021-23 年归母净利润6.8、7.2、7.8 亿元，当前股价对应PE 为27、25、23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，传统品类竞争加剧，原材料涨价风险。