公司收入业绩稳步增长。公司2021 前三季度实现营收28.63 亿，同比增长14.31%，实现归母净利润5.03 亿，同比增长6.75%，前三季度毛利率47.15%（YoY+4.21pct） ，归母净利率17.53%（YoY-1.26pct）；其中Q3 实现营收11.12 亿，同比增长9.34%，实现归母净利润1.89 亿，同比增长2.29%，三季度毛利率48.58%（YoY+3.48pct） ，归母净利率16.97%（YoY-1.2pct）。

    　　线上C 端化，线下分销改革，助力产品+品牌形象升级1）支柱产品推高卖贵、新品占比提升带动均价上涨。飞科自去年成功推出智能感应电动剃须刀，酷玩球形剃须刀，精准温控电吹风等多款科技创新产品，今年在产品端继续新增小飞碟，根据淘数据统计，飞科剃须刀新品销售占比大幅提升至30%以上，我们预计带动产品均价同比提升20%+，公司支柱产品价值登高策略成效显著。2）渠道调整线上C 端化，线下区域分销改革筑基。公司过往线下渠道调整、线上经销转直营持续变革，市场担忧拖累短期业绩表现，从前三季度经营表现来看，线上经销转直营为产品推新卖贵、提升品牌定位打下良好基础，同时从费用投入产出比来看，单季销售费用率环比下降0.55 个pct，自营店铺规模经济逐步体现；线下取消全国批发，形成KA 直供+区域分销网格化管理后，公司合同负债继二季度创新高以来维持高位，表明线下经销商经营增长恢复状况良好。

    　　无惧原材料价格上涨，毛利率逆势提升。公司前三季度毛利率47.15%，同比提升4.21 个pcts，其中单三季度毛利率48.58%，同比提升3.48 个pcts，在上游原材料价格大幅上涨的背景下，公司盈利能力逆势提升，主要归因于两点：1）飞科自去年线上转型自营，线上除了京东自营以外大部分店铺实现直接销售给终端消费者，线上直营占比提升推动毛利率；2）剃须刀新品推动中高端产品占比，拉动产品均价。期间费用方面，公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别变动+5.33/-0.34/+0.69/-0.09 个pcts，综合带来公司归母净利率同比下降1.17 个pcts 至17.0%。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.91/8.06/9.22 亿元，分别同比增长8.5%/16.4%/14.4%，对应动态市盈率26.4/22.6/19.8 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨、新品需求不及预期。