Q3 收入保持增长，净利率下滑。公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度收入28.6 亿元，同比+14.3%；归母净利润5.03 亿元，同比+6.8%。毛利率47.1%（YoY+4.2pct），归母净利率17.6%（YoY-1.2pct）。

    　　2021Q3 单季收入11.1 亿元，同比+9.3%；归母净利润1.89 亿元，同比+2.3%。毛利率48.6%（YoY+3.5pct），归母净利率17.0%（YoY-1.2pct）。同比2019 年：2021Q3 单季收入同比+11.7%；归母净利润同比-2.4%。毛利率YoY+8.9pct，归母净利率YoY-2.5pct。

    　　2021Q3 收入增速略有放缓，主要由于去年基数提升，毛利率提升明显，原因：（1）高端产品销售占比提升；（2）线上渠道C 端化，导致出厂价增加。净利率有所下滑，原因：公司大力发展直营电商、加强内容社交营销，导致销售费用率大幅提升，Q3 销售、管理、研发费用率分别同比+5.3pct、-0.3pct、+0.7pct。

    　　持续推进渠道改革，加大产品研发投入，有望实现良好增长。渠道端，公司2021 年持续对渠道改善，推行线下渠道直供化，线上营销C 端化的营销改革，有利于公司高端产品及电动牙刷等新品类的推广，期待未来公司经营情况的改善。研发端，公司按品类设立多个研发机构，进一步明确研发方向、细分研发功能，提升研发效率，在各品类精准开发满足消费者需求的创新新品。

    　　盈利预测与投资建议：假设：（1）行业集中度将持续提升；（2）消费升级趋势持续。预计2021-23 年归母净利同比分别为6.3%、11.1%、10.7%，最新收盘价对应2021 年PE 为27 倍，我们给予公司2022 年25xPE，对应合理价值43.25 元人民币/股。维持“增持”评级。

    　　风险提示：内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化。