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    　　2021 年10 月28 日，飞科电器发布2021 第三季度报告。

    　　2021 前三季度公司营业总收入28.63 亿元（+14.31%）；归母净利润5.03 亿元（+6.75%）。其中，2021Q3 收入为11.12 亿元（+9.34%）；归母净利润1.89 亿元（+2.29%）。

    　　简评

    　　2021Q3 收入基本符合预期，维持“买入”评级。2021Q3 公司收入与利润端均稳定增长，随着公司产品升级，渠道拓展和品类扩张，业绩趋势向好。我们预计，2021-2023 年公司归母净利润为6.78/8.38/9.37 亿元，对应EPS 为 1.56/1.92/2.15 元，当前股价对应PE 为 26.9/21.8/19.5 倍，维持“买入”评级。

    　　2021Q3收入稳定增长。2021Q3公司收入11.12 亿元，同比+9.34%，保持稳定增长。1）从品牌看，专注个护和生活健康子品牌“POREE博锐”增长势头强劲。根据魔镜数据，2021Q3 京东博锐个护销额同比+231%。2）从品类看，由于剃须刀已进入存量竞争阶段且市场竞争加剧，公司剃须刀品类增速有所放缓但仍继续增长，2021Q3 公司剃须刀淘系销额同比+3.58%。3）展望Q4：截止2021年10 月27 日，双十一第一波预售剃须刀类目中，飞科品牌累计预售额2082 万元，预售量6.78 万件，位居前三。由于双十一大促拉动，我们认为Q4 收入有望维持良好增长，预计公司全年增速在10%+。

    　　产品结构升级拉动毛利率提升，销售费用率提升影响净利率水平。1）2021Q3 毛利率48.58%，同比+3.48pct，在原材料成本压力下逆势提升主要系公司产品升级，高端产品销售占比提升。展望2021Q4，我们认为或将与2021Q3 持平，预计全年毛利率保持稳定。费用端，2021Q3 销售费用率19.85%，同比+5.34pct，

    　　但环比Q1/Q2 较为稳定。研发/管理/财务费用率基本稳定，分别同比-0.33pct/+0.69pct/-0.09pct。综合影响下，2021Q3 归母净利率16.99%，同比-1.17pct，在销售投放力度较大的条件下净利率承压。2）2021Q3公司经营性现金流净额为1.47 亿元，同比-42.74%，净现金流低于扣非归母净利润规模，有待改善。3）营运周期缩短。2021 前三季度，公司存货周转天数99.71 天，同比-19.34%，应收账款周转天数49.23 天，同比-10.34%。

    　　双品牌齐驱并进，渠道改革持续深化。1）品牌端：双品牌业务协同，筑牢行业地位。公司持续深化双品牌运营战略，“POREE 博锐”主打中低端市场，性价比高，进行价格防御；“FLYCO 飞科”主打中高端市场，顺应行业趋势进行转型。2）渠道端：线下渠道“直供化”、“精细化”改革，线上渠道持续“C 端化”，新媒体营销全面布局。○1 线下：KA 卖场方面公司将永辉超市等KA 卖场实现直供销售模式，原有经销商逐步转化为运营服务商。区域分销方面将全国区域分销渠道划分为5 大区进行扁平化和网格化管理。○2 线上：深化“C 端化”改革。公司与淘宝天猫商城、京东商城等电子商务平台强化合作，并设立15 家电商平台运营子公司，有效地优化了产品销售结构。○3 新兴渠道：与抖音深度合作，同时加强在微信、小红书、B 站等其他内容社交新媒体上的进行营销，结合视频内容运营、直播信息流投放和直播间运营，提升品牌内涵和品牌形象。

    　　风险提示：原材料价格波动、劳动力成本的上升等。