业绩总结:公司发 布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收28.6亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增加6.8%。单季度来看，Q3单季实现营收11.1 亿元，同比增加9.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比增加2.3%。

    　　产品渠道升级优化，营收稳健增长。产品方面，公司加快上新节奏，推动高端、高景气、高毛利产品占比提升，产品结构不断优化，主要产品市场份额均位居行业前列。渠道方面，线上线下均衡发展。在加大淘宝、京东的推广力度的基础上，公司紧跟流量趋势，把握小红书、抖音流量红利，发力直播带货、短视频，同时不断提高线上直营比例；线下继续做好KA 卖场与区域分销的精细化，渠道经营效率提升。产品渠道运营升级，公司经营向好，营收呈现稳健增长。

    　　毛利率持续提升。报告期内，公司综合毛利率为47.1%，同比增加4.2pp。其中Q3 毛利率为48.6%，同比增加3.5pp。在原材料价格大幅提升的背景下，公司毛利率仍然实现了明显提升。我们认为原因主要有二：（1）公司向高端转型，产品销售均价提升，助益毛利率优化；（2）公司线上逐步直营化，自营销售占比提升也对毛利率形成了正向影响。费用方面，公司销售费用率为18.8%，同比提升6pp，主要系公司大力发展线上直营费用投放增多所致；管理费用率为6.3%，同比提升0.5pp；财务费用率为-0.1%，变化微幅。受线上渠道广告费用增加影响，净利率有所下滑，前三季度净利率为17.5%，同比减少1.3%。

    　　盈利预测与投资建议。公司积极推进产品渠道优化升级，经营效率不断提升。

    　　随着公司渠道改革的持续推进，预计后续利润将逐步释放。预计2021-2023 年EPS 分别为1.57/ 1.77/1.99 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。