21H1 线上表现领先，维持增持

    　　公司披露2021 年中报，2021H1 公司实现营业总收入17.51 亿元，同比+17.72%，归母净利3.14 亿元，同比+9.63%，其中，2021Q2 营收同比+12.72%，归母净利同比+5.16%。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.65、1.86、2.01 元，截至2021/8/26，可比公司2021 年平均PE 为24x，公司积极推动线上自营渠道及线下直供建设，加大费用投入，强化员工激励，有望调整渠道结构，最近2 个季度已经带来了收入的积极表现与更优的毛利率水平，我们继续看好线上C 端化改革，提升直营的占比，随着线上运营更为成熟，盈利能力或能逐步优化，我们看好公司全年盈利能力提升。给予公司2021 年30xPE 估值，维持目标价49.50 元，维持“增持”评级。

    　　个护需求趋势渐佳，继续看好公司巩固线上份额行业上，悦己需求带来更大的高颜值、满足感较强的个护产品需求。公司发力实施线上营销C 端化改革及品牌运营，截至2021 年6 月底，公司已设立15 家电商平台运营子公司，实行各店铺公司化运营管理，提升各个平台的销售及服务能力，有序扩大线上布局，优化产品结构、提升消费者数据分析能力，公司继续强化产品创新，产品更为年轻化、智能化。

    　　核心品类毛利率稳步提升

    　　随着线上直营占比提升，新品逐步迭代（21H1 剃须刀产品销售均价同比提升16.3%），以及线下渠道复苏，21H1 公司毛利率为46.24%，同比+4.79pct，其中，21Q2 毛利率同比+5.88pct。其中21H1 核心个护电器品类毛利率同比+5.02pct。

    　　营销推广支出增长，期间费用率大幅提升

    　　内容社交平台直播和自播等产品宣传推广支出增长，公司现金流支出有所增长，21H1 经营活动现金流净额2.14 亿元（同比-38.3%）。同时，21H1 存货周转天数同比下降33 天，应收账款周转天数同比下降13 天，均好于19H1。21H1，公司期间费用率同比+7.24pct（主要为销售、研发费用提升）。

    　　自营及直供收入占比提升有望继续驱动毛利率上行截至2021/8/26，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 为24x，公司品牌积极布局线上，且自营电商及线下直供占比提升，有望继续带动毛利率上行，短期盈利虽受营销改革、销售费用投入较大影响，但随着引流模式、公司化运营更为成熟，盈利能力或能逐步优化。认可给予公司2021 年30x PE，对应目标价49.50 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本继续大幅提升。