事件： 公司21H1 实现营收17.51 亿元， 同比+17.72% ， 19H1-21H1CAGR+0.75%；归母净利润3.14 亿元，同比+9.63%，19H1-21H1CAGR 为-3.45%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比+7.06%，19H1-21H1CAGR 为-2.76%。

    其中，2021Q2 实现营收8.73 亿元，同比+12.72%，归母净利润1.65 亿元，同比+5.16%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比+3.53%。

    产品升级毛利提升，渠道改革初见成效

    业务：公司H1 营收增长主要受益于：1）产品全面升级，高端产品销售占比迅速提升，剃须刀产品销售均价同比提升16.3%。2）深化线上“C 端化”

    改革，不断提高自营电商运营水平，已设立15 家电商平台运营子公司；3）继续加强与KA 终端渠道合作，逐步推进直供营销模式；4）继续加大研发投入，重点加强美发系列和口腔护理产品的研发力度。分品类看，个护电器收入16.29 亿元，同比+16.34%；生活电器收入0.66 亿元，同比+38.15%；电工电气0.12 亿元，同比-25.58%。其中电动剃须刀、毛球修剪器、鼻毛修剪器、电动牙刷等细分品类表现优异。从品牌看，公司“FLYCO 飞科”

    品牌电动剃须刀2021 年H1 线上和线下市场零售量占比为40.3%、47.26%，美发系列产品2021 年H1 线上和线下市场零售量占比14.8%、48.36%，位居行业前列。

    销售研发费率上升，利润承压

    盈利能力：21H1 毛利率46.24%，同比+4.79pct，净利率17.93%，同比-1.32pct；Q2 毛利率48.34%，同比+5.88pct，净利率18.91%，同比-1.36pct。

    公司产品升级均价提升，导致毛利率同比提升。21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.57/-0.42/+1.11/-0.02pct ， 21Q2 分别同比+7.92/-0.72/+2.2/-0.06pct。销售费用大幅增加，为公司大力发展自营电商，搭建线上运营团队，在内容社交平台的宣传推广力度加大。

    存货变动合理，现金流同比减少

    资产负债表&现金流：21H1 经营活动产生的现金流量净额2.14 亿元，同比-38.28%，主要与存货增加与递延所得税变动相关，其中21H1 存货同比下降约7%，相较收入变动仍健康；投资活动产生的现金流量净额3.21 亿元，同比+201.45%，主要为上年同期新增对联营企业的投资。

    投资建议：

    产品端，公司核心品类产品结构升级，剃须刀和电吹风向高价格带提升，同时高毛利的新品电动牙刷销售情况良好，今年有望为公司营收利润做出正向贡献。渠道端，公司渠道改革已基本完成，线上采用直播带货、短视频等方式加大新兴渠道的产品推广同时提升直营比例，线下采取KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”提升利润水平。未来随着产品结构改善和渠道布局成熟的逐步兑现，公司营收业绩有望更上一层楼。基于公司中报表现，我们预测公司21-23 年净利润为7.22，8.27，9.61 亿元（21-22年前值7.8，8.8 亿元），对应动态估值分别24.21x、21.14x、18.19x，给予“买入”评级。

    风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险