核心观点：

    　　收入良好增长，销售费用投入加大，净利率有所下降。公司披露2021年中报，2021H1 实现收入17.5 亿元（YoY+17.7%），归母净利3.14亿元（YoY+9.6%），毛利率46.2%（YoY+4.8pct），净利率17.9%（YoY-1.3pct）；Q2 单季收入8.7 亿元（YoY+12.7%），归母净利1.65亿元（YoY+5.2%），毛利率48.3%（YoY+5.9pct），净利率18.9%（YoY-1.4pct）。同比2019 年：2021H1 收入同比+1.5%，归母净利同比-6.8%；2021Q2 收入同比-0.7%，归母净利同比-4.7%。2021H1 收入增长原因：（1）产品结构升级，量价齐升；（2）线上营销加大、线下销售恢复。毛利率提升，原因：（1）高端产品销售占比提升；（2）线上渠道C 端化，导致出厂价增加。销售/管理/研发费用率同比+6.6/0.7/1.1pct，导致净利率略有下滑。

    　　剃须刀收入大幅提升，生活电器表现靓丽。分产品，2021H1 个护类收入16.3 亿元（YoY+16.3%），毛利率47.7%（YoY+5.0pct），其中电动剃须刀收入12.0 亿元（YoY+31.0%），电吹风收入2.3 亿元（YoY+8.6%）。生活电器收入6605 万元（YoY+38.2%），毛利率19.1%（YoY+8.5pct）。电工电器收入1248 万元（YoY-25.6%），毛利率11.9%（YoY-4.5pct）。其他产品4032 万元（YoY+93.2%）。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续对渠道改善，推行线下渠道直供化，线上营销C 端化的营销改革，我们期待未来公司经营情况的持续改善。

    　　假设：（1）行业集中度将持续提升；（2）消费升级趋势持续。预计2021-23 年归母净利同比分别为9.5%、10.6%、10.3%，最新收盘价对应2021 年PE 为25 倍，我们给予公司2021 年28xPE，对应合理价值44.92 元人民币/股。维持“增持”评级。

    　　风险提示：内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化。