事件

    　　2021 年8 月26 日晚，飞科电器发布2021 半年度报告。2021H1，公司总营收为17.51 亿元（+17.67%）；归母净利润3.14 亿元（+9.76%）。其中，2021Q2 单季度收入为亿元8.73（+12.72%）；归母净利润1.66 亿元（+5.67%）。

    　　简评

    　　2021Q2 业绩稳定增长，维持“买入”评级。2021Q2 公司收入与利润端均实现稳定增长，随着公司产品升级，公司渠道拓展和品类扩张，业绩趋势持续向好。我们预计2021-2023 年归母净利润为6.94/8.38/9.37 亿元，对应EPS 为1.59/1.92/2.15 元，当前股价对应PE 为25.1/20.8/18.6 倍，维持“买入”评级。

    　　产品升级拉动增长，个护、生活电器收入稳增。1）分季度看，2021Q2 收入8.73 亿元，较2020Q2、2019Q2 同比+12.72%、-0.66%，主要系公司产品升级，均价提升，其中电动剃须刀均价同比+16.3%；同时加大品牌营销力度，叠加线下销售恢复。2）分品类看，2021H1 个护电器业务+16.34%，生活电器业务+38.15%，电工电器业务-25.58%，其他业务+93.20%。

    　　毛利率上升明显，净利率阶段性承压，营业周期缩短明显。1）2021Q2 毛利率48.34%，同比+5.88pct，主要系公司产品全面升级，高端产品销售占比提升。2021Q2 净利率18.86%，同比-1.37pct，主要系销售费用率、研发费用率同比增长6.58pct、1.11pct。2）营运周期缩短明显，2021H1 存货、应收账款周转天数分别同比-24.05%、-6.24%。

    　　渠道改革持续深化，大力研发并积极扩产。1）线下渠道推动扁平化和网格化管理，截至2021H1 已有553 家经销商，线上渠道“C 端化”趋势明显，新兴渠道全面布局，618 期间创个护电器抖音自播新记录；2）研发投入同比增加85.21%，竞争力新品不断推出，双品牌运营筑牢行业地位；3）积极扩充自产产能，外包生产数量占总产量的比例同比-5.20pct，家用电器松江生产基地新建项目将增加1360 万件个人护理电器产品的年产能。

    　　风险提示：原材料价格波动、劳动力成本的上升等。