经营情况逐季恢复。公司披露2020 年年报、2021 年一季报，2020 年收入35.7 亿元（YoY-5.1%），归母净利6.4 亿元（YoY-6.9%），毛利率41.2%（YoY+2.6pct），净利率17.9%（YoY-0.3pct）。Q4 收入10.6亿元（YoY+2.4%），归母净利1.7 亿元（YoY+7.6%），毛利率37.3%（YoY-0.4pct），净利率15.7%（YoY+0.8pct），Q4 收入利润持续改善。

    　　2021Q1 收入8.8 亿元（ YoY+23.2% ）， 归母净利1.5 亿元（YoY+15.0%）， 毛利率44.2%（YoY+3.8pct ）， 净利率16.9%（YoY-1.2pct）。2021Q1 相比2019Q1，收入增加3.8%，归母净利下降8.9%，20201Q1 盈利能力下降，主要由于：销售费用率同比提升5.3pct，具体来看，公司线上渠道C 端化改革，大力发展自营电商，导致销售费用率提升。

    电动剃须刀、电吹风销售均下滑。分品类，2020 年个护类收入33 亿元（YoY-3%），其中，电动剃须刀收入23 亿元（YoY-5%），销量同比上升1.3%，均价同比下降6.5%；电吹风收入6 亿元（YoY-14%），销量同比下降14.2%，均价提升0.7%。生活电器收入1.5 亿元（YoY-36%）。电工产品收入3529 万元（YoY-27%），其他产品5773万元（YoY+18%）。公司2020 年持续对渠道改善，推行线下渠道直供化，线上营销C 端化的营销改革，我们期待2021 年公司经营情况的改善。

    投资建议：基本假设：（1）行业集中度将持续提升；（2）消费升级趋势持续。预计2021-23 年归母净利同比分别为9.2%、8.6%、9.3%，最新收盘价对应2021 年PE 为28.04 倍，我们给予公司2021 年30xPE，对应合理价值48.01 元人民币/股。维持“增持”评级。

    风险提示：内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化。