21Q1 收入恢复，费用投入加大，净利润表现略弱于收入公司4 月22 日披露2020 年报及2021 年一季报，全年实现营业总收入35.68亿元，同比-5.1%，归母净利6.38 亿元，同比-6.9%，符合我们预期(6.46亿元) 。同时， 2021Q1 营收/ 归母净利分别同比+23.2%/+15.1%（ 较19Q1+3.8%/-8.9%）。年报拟每股分红1 元（含税）。我们仍看好公司提升线上自营及线下直供，继续带动毛利率上行。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为1.65、1.86、2.01 元，维持“增持”评级。

    　　继续强化线上布局，有望提升线上自营规模

    　　公司20Q1-Q4 及21Q1 收入分别同比-16%、-12%、+2.2%、+1.4%、+23%。

    　　由于公司淘宝天猫线上旗舰店在2020 年12 月-2021 年1 月期间有所调整，2020Q4 公司线上收入或受此影响有所放缓，但21Q1 已经明显恢复。公司发力实施线上营销“C 端化”改革，持续扩大线上布局，提升线上流量获取，继续看好公司品牌巩固线上份额。

    　　直供及C 端化提升毛利率水平

    　　公司2020 年毛利率为41.2%，同比+2.6pct。其中，20Q4\21Q1 毛利率分别为37.3%/44.2%（分别同比-0.4/+3.8pct）。2020 年公司各个品类产品毛利率均有所提升，线上自营收入占比提升带来更高的毛利率水平，其中个护电器毛利率同比+1.9pct。且公司推动线下营销“直供化”，线上营销“C 端化”改革，我们依然预期毛利率保持提升态势。

    　　强化线上导流，销售费用率短期提升明显

    　　2020 年公司期间费用率为17.6%，同比+1.8pct（21Q1 期间费用率同比+5.2pct）。其中，全年广告宣传费较大增加影响，销售费用率同比+1.4pct（21Q1 同比5.3pct），管理费用率同比+0.6pct，研发费用率同比-0.2pct，财务费用率持平。

    　　自营及直供收入占比提升有望继续驱动毛利率上行结合线上自营收入比例提升预期，我们预测公司2021-2023 年EPS 为1.65、1.86、2.01 元（2021-2022 年前值1.64、1.81 元），截至2021 年4 月22日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 为28x，小家电消费流量仍以线上为主，公司继续积极布局线上，提升线上引流能力，且自营电商及线下直供占比提升有望继续带动毛利率上行，短期盈利虽受销售费用投入较大影响，我们看好公司全年盈利能力提升。认可给予公司2021 年30x PE，对应目标价49.50 元（前值49.20 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本继续大幅提升。