投资要点：

    　　公司年报表现符合预期，一季度业绩略低于预期。公司2020 年实现收入35.7 亿元，同比下降5.1%，归母净利润6.4 亿元，同比下降6.9%。其中Q4 单季营收10.6 亿元，同比增长2.4%，归母净利润1.7 亿元，同比增长7.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），分红率68%，对应股息率2.23%。飞科2021Q1 实现收入8.8 亿元，同比增长23.1%，收入较2019 年同期增长3.8%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长15.0%，较2019 年同期下降8.6%，一季度业绩表现受线上C 端化转型、销售费用投入大幅增加影响略低于预期。

    　　支柱产品价值登高+新品类掀开新篇章。2020 年公司成功开发了智能感应电动剃须刀，酷玩球形剃须刀，精准温控电吹风等多款科技创新产品。根据中怡康统计数据，飞科品牌电动剃须刀2020 年度线上和线下市场零售量占比分别为43.79%、44.45%，美发系列产品占比分别为 25.79%、43.78%，继续稳居行业前列。我们预计去年个护新品销售占比在15%左右，今年一季度大幅提升至30%左右，带动产品均价同比提升20%+，支柱产品价值登高策略初见成效。新品类方面，公司精准定位口腔护理细分领域，推出200-300 元左右的电动牙刷，有望快速抢占市场份额。线上C 端化改革+线下KA 直供+区域分销网格化管理。截至一季度，公司渠道改革已接近尾声，线上运营从经销商为主向自营过渡，线上天猫个护旗舰店及京东旗舰店等均已实现自营，并与众多头部主播合作，率先建立抖音蓝V 自直播电商运营阵地，培养私域流量，目前线上电商直营比例大幅提升至60%左右；线下撤销了原有的批发渠道，进一步区分KA 直供和区域分销渠道，上线直供分销系统、OMS 订单管理系统，大幅提升对线下渠道的管控能力和数据获取能力。分拆渠道表现来看，我们预计公司20 年线上增长4%，线下同比下降16%，21 年一季度公司线上同比增长21%，线下恢复增长27%，渠道调整成效逐步显现。

    　　产品结构性提价+电商自营占比提升，推动毛利率大幅提升。盈利能力方面，2020 全年公司毛利率为41.24%，较去年同期提升2.63 个pcts，21 年Q1 毛利率为44.15%，同比提升3.8 个pcts，主要是自营占比提升、叠加新品提价，加速公司整体盈利能力大幅改善。

    　　期间费用率方面，公司去年销售费用率同比上升1.42 个pcts， 2021Q1 销售费用率大幅提升5.31 个pcts，主要是线上自营店铺大幅增加、新品推广力度增强所致。综合带来公司2020 年整体净利率17.85%（-0.33 个pct），2021Q1 净利率16.9%（-1.2 个pcts）。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测分别为8.07 亿元和9.00 亿元，新增2023 年归母净利润预测为10.14 亿元，分别同比增长26.5%、11.5%和12.7%，对应动态市盈率24 倍、22 倍和19 倍，维持“增持”投资评级。