事件

    　　公司发布2020 年业绩快报，预计2020 年实现营业收入35.58亿元，同比下降5.35%；实现归母净利润6.46 亿元，同比下降5.77%。其中20Q4 单季营收10.5 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长12.7%。全年业绩同比小幅下滑。

    　　投资要点

    　　经营复苏趋势持续，产品、渠道与营销打法改进效果初现。公司走出两年调整期，自20Q3 起业绩恢复正增长，20H2 营收/归母净利增速为1.82%/3.15%。公司盈利企稳是产品、渠道与营销打法全面改进的结果：1）产品端：通过集中推广FS926/FS901/球形剃须刀“小星球”等新系列（零售价199/299/199 元，较传统产品售价提升50%+），推新提价改善产品结构；2）渠道端：

    　　线上渠道“C 端化”，并加强直营占比（天猫飞科旗舰店转为直营、开设直营个护旗舰店等），增强消费者互动；线下渠道”直供化”，通过削减批发业务缩减渠道层级，实现渠道效率升级；3）营销端：公司通过加码短视频、社交电商、直播电商等新营销模式，抢占营销变革红利。

    　　主销品类弹性偏弱，拓品效果仍待观察。公司作为个护小电国货品牌代表，依靠中低端定位+高性价比收割市场份额，两大主营产品电动剃须刀、电吹风在国内市占率均为第一，市场地位稳固。但剃须刀、电吹风作为成熟品类已迈入存量竞争阶段，自18Q4 起公司业绩深度调整，即为主销品类增长弹性偏弱的体现。对此公司通过品类扩张，加码加湿器、延长线插座、扫地机器人等赛道，尝试构建第二增长点。但上述赛道头部企业护城河较深，公司拓品短期业绩释放潜力仍待观察。

    　　短看产品结构提升，长看渠道+营销变革赋能品牌价值提升。公司在优势品类市场地位较为稳固，通过推新拉价继而增利的空间较足。但行业弱增长弹性+零售渠道/营销变革提速，对公司品牌运营及渠道构建能力提出更高要求。公司通过改善产品外观+增加直营比重+加码新渠道/营销新模式，初步完成品牌转型，预计产品结构上移的增利效应将在21、22 年逐步释放。中长期看，剃须刀行业市场格局与增速已较为稳定，加强消费者需求分析以及对营销新趋势的把握，并通过产品创新提升品牌溢价或为可行途径。

    　　盈利预测与投资建议：公司深耕个护领域多年，电动剃须刀主业市场份额高达45%，市场地位稳固，产品力、渠道力、品牌力较互联网品牌具备先发优势。伴随年轻消费群体的崛起，个护小电需求呈现个性、细分、高端化趋势，叠加直播电商、社交电商等新模式崛起，公司通过渠道调整与营销模式革新，积极拥抱新一代消费者，逐步走出运营颓势。预计公司2021-22 年营业收入分别为39.84/43.25 亿元，对应同比增速分别为11.97%/8.56%；归母净利润分别为7.65/8.28 亿元，对应同比增速分别为18.41%/8.26%，相应EPS 分别为1.08/1.28 元。当前股价对应PE 为42X/35X，给与“推荐”评级。

    　　风险因素：品类扩张效果不及预期；终端对产品提价接受度不高；行业竞争激烈程度加剧。