公司Q4 收入维持小幅增长，净利润有较大同比提升，维持“增持”评级3 月15 日公司发布业绩快报，预计2020 年实现营收35.58 亿元，同比-5.35%，预计同期归母净利6.46 亿元，同比-5.77%，净利低于我们此前预期(7.04 亿元)，推算Q4 单季收入同比+1.43%、归母净利同比+12.71%。

    　　Q4 线上零售继续保持较高热度，且公司线上直营占比提升，带动毛利率水平上行，短期由于线上引流与营销种草投入加大，费用端也有较大增长，同时我们仍看好公司加大研发，提升产品竞争力。短期成本波动对利润率略有影响。我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为1.48、1.64、1.81 元（前值1.62、1.77、1.90 元），维持“增持”。

    　　2020 年全年有望实现线上销售增长

    　　根据公司业绩快报，公司2020 年全年把握线上机会，提升自营电商比例，而线下零售渠道仍处于缓慢恢复期，我们预期线下销售依然有所压力。结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4 收入同比+1.43%（Q3 同比+2.16%），Q4 收入环比Q3+3.6%。Wind 数据显示，2020 全年公司线上零售额同比+6.57% （ 其中， 2020Q1/Q2/Q3/Q4 公司线上零售额分别同比-4.2%/+7.7%/+25.7%/-6.5%），由于公司淘宝天猫线上旗舰店在2020 年12月-2021 年1 月期间有所调整，我们预计2020Q4 公司线上收入或受此影响。

    　　Q4 单季净利润表现继续好转，或受到自营电商占比提升影响结合公司业绩快报，我们推算2020Q4 公司归母净利同比+12.71%（Q3 同比-4.60%），或受到自营电商占比提升影响。公司2020Q1-Q3 毛利率同比提升3.96pct（Q3 单季同比提升5.47pct），我们对于公司2020Q4 毛利率表现依然较为乐观，考虑到Q4 较为密集的线上促销，单季毛利率提升幅度或小于2020Q3。

    　　线上收入拉动作用强，自营占比提升驱动毛利率提升结合业绩快报及线上表现，我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为为1.48、1.64、1.81 元（前值1.62、1.77、1.90 元），截至2021 年3 月15 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 为27x，小家电消费流量仍以线上为主，2020Q3 以来公司收入恢复同比增长，我们预计线上收入起到主要拉动作用，且公司自营电商占比的提升有望继续带动毛利率提升。

    　　考虑到公司研发投入稳定，新品竞争力增强，且产品结构优化有望带动毛利率上行，或能改善公司盈利能力。认可给予公司2021 年30x PE，对应目标价49.20 元（前值58.41 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本继续大幅提升。