事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入35.6亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润6.5 亿元，同比减少5.8%。据此测算，公司2020 年Q4 单季度实现营收10.5 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长12.7%。

    　　Q4 延续改善趋势。公司2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为-15.7%/-11.9%/+2.2%/+1.4%，2020 年Q4 营收增速延续了Q3 的改善趋势。

    　　我们推测公司拳头产品剃须刀等受益于新品拉动，营收逐步恢复；新品类电动牙刷销量快速提升，为公司带来新的营收增量。分渠道来看，我们推测随着疫情影响弱化，线下渠道逐步恢复；线上渠道转向直营，变革阵痛逐步消化，线上渠道维持稳健增长。随着公司渠道调整逐步见效，新品持续放量，预期公司营收将延续改善趋势。

    　　改革初见成效，盈利能力显著提升。根据测算，公司Q4 单季度业绩增速为12.7%，连续多个季度负增长之后业绩增速首次转正。我们推测公司Q4 单季度业绩增速呈现双位数快速增长原因有二：（1）公司双品牌运作逐步见效，推新卖贵逐步抬升飞科品牌产品均价，产品结构优化助推公司盈利能力提升。（2）公司全力推进经营管理变革创新，持续优化经销商体系，线下渠道效率升级；线上渠道“C 端化”，直营收入占比提升。渠道效率升级，变革初见成效。

    　　盈利预测与投资建议。随着组织调整、产品研发升级和营销改革等多重策略的深入执行，公司产品逐步向中高端升级，渠道效率提升，预期公司业绩将持续好转，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期。