预告2020 年净利润同比下滑5.8%，符合我们的预期公司披露2020 年业绩快报：营收35.6 亿元，同比-5.3%；归母净利润6.46 亿元，同比-5.8%；扣非后归母净利润6.02 亿元，同比-3.4%。对应4Q20，营收10.5 亿元，同比+1.5%；归母净利润1.75亿元，同比+12.7%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比+14.1%。

    　　公司2020 业绩快报表现符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　2020 年公司经历渠道深度调整：1）1Q/2Q/3Q/4Q20 公司收入分别同比-15.7%/-11.9%/+2.5%/+1.5%，整体表现偏弱，主要是疫情影响叠加公司正处于渠道变革调整期。2）线上渠道推行“C 端化”。

    　　公司通过在天猫开设直营店铺“飞科个人护理旗舰店”拉近与终端消费者的距离，增加市场敏锐度。此外2021 年1 月开始，“飞科官方旗舰店”也由经销商经营转为公司直营。线上直营销售占比提升，有利于提升线上渠道毛利率水平，部分对冲了原材料涨价的影响。3）线下渠道推行“直供化”。公司大幅削减批发业务，缩减渠道层级，提升对线下渠道的精益管理水平。但批发业务的缩减也对2020 年收入产生一定的负面影响。4）此外，公司加大互联网营销投入，全面布局短视频、社交电商、直播电商等新营销方式，致力于品牌年轻化和时尚化。

    　　高端化、年轻化新品带动线上均价提升：1）淘数据监测2020 年飞科线上零售均价同比+17%至83 元，主要是公司推出的剃须刀、电吹风等高端新品带动。2）例如公司2020 年5 月推出旗舰剃须刀产品FS901 系列，7 月推出新旗舰剃须刀产品FS926 系列，目前零售价分别为199 元、299 元，明显高于飞科传统产品。此外11月公司推出年轻化的球形剃须刀“小星球”，定价199 元，对标年轻消费群体。3）受到“飞科官方旗舰店”原经销商逐渐退出经营的影响，淘数据监测公司线上渠道零售表现较弱， 4Q20/1-2 月飞科线上零售额分别同比-10%/-27%。

    　　持续探索品类扩张机会：1）2020 年3 月飞科投资纯米15%的股权，布局厨房小家电产品。2）2020 年12 月飞科推出电动牙刷产品，分为199 元、299 元两个价格带，与飞利浦等国外品牌相比具有性价比优势。3）公司内部研发部门拓展至个护、生活、健康、美资、厨电等细分产品线，未来有望实现品类的持续拓展。

    　　估值与建议

    　　公司业绩符合预期，我们基本维持2020/2021 年净利润预测6.46/7.04 亿元，引入2022 年净利润预测7.81 亿元。我们维持中性评级和目标价46.70 元，对应29x/26x 2021/22e P/E，对比当前股价涨幅空间6%。当前股价对应27x/25x 2021/22e P/E。

    　　风险

    　　疫情负面影响超预期；新产品推广效果不达预期。