3Q20 利润低于我们预期

    　　飞科电器披露3Q20 业绩：收入10.2 亿元，同比+2.2%；归母净利润1.85 亿元，同比-4.6%。对应1-3Q20 收入25.0 亿元，同比-7.9%；归母净利润4.71 亿元，同比-11.2%。公司业绩低于我们的预期，主要是线下渠道复苏较慢，以及销售费用同比大幅增长所致。

    　　高端新品带动剃须刀均价提升：1）淘数据监测，3Q20 飞科品牌零售均价同比+24%至87 元，其中剃须刀产品零售均价达到111元，今年以来呈现逐步提升趋势。2）产品均价提升主要得益于新推出的高端新品竞争力提升，带动产品结构升级。例如5 月推出旗舰剃须刀产品FS901 系列，7 月推出新旗舰剃须刀产品FS926 系列，目前零售价分别为199 元、299 元，明显高于飞科传统产品。

    　　3）3Q20 小家电行业线上增速环比降低。淘数据监测，3Q20 飞科品牌线上零售额同比+16%，相比2Q20 同比+41%有所放缓。我们估计飞科线下渠道同比仍然下滑。

    　　3Q20 财务分析：1）毛利率同比+5.5ppt，主要得益于高端新品占比提升。2）期间费用率同比+6.4ppt，其中销售费用同比大幅增长73%，主要是三季度公司加大新品推广力度，采用直播带货等新营销方式，导致费用支出明显增加。3）上述因素导致3Q20 归母净利率同比-1.3ppt 至18.2%。4）单季度经营性现金净流入达到2.57亿元，显著高于利润规模。

    　　发展趋势

    　　未来发展：1）2018-19 年，由于剃须刀业务面临瓶颈，公司收入增速明显放缓。目前公司正在探索新业务机会。2）今年3 月飞科投资纯米15%的股权，布局厨房小家电产品。纯米专注智能小厨电、炊具领域，我们预计飞科和纯米未来的协同方向是飞科将纯米的厨房小家电产品引入飞科的线下销售渠道。3）此外，公司计划推出电动牙刷产品，丰富个人护理类产品布局。4）公司还计划进行海外扩张，2019 年飞科海外收入占比仅1%，有较大提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2020/2021 年EPS 预测6%/4%至1.46/1.62 元。维持中性评级和46.70 元目标价，对应31.9 倍2020 年市盈率和28.9 倍2021年市盈率，较当前股价有3.3%的下行空间。当前股价对应2020/2021 年33.0 倍/29.9 倍市盈率。

    　　风险

    　　疫情负面影响超预期；新产品推广效果不达预期。