投资要点：

    　　二季度经营表现略低于预期。公司2020 年上半年实现营业收入14.87 亿元，同比下滑13.77%，实现归母净利润2.86 亿元，同比下滑14.97%；其中Q2 单季度实现营收7.75亿元，同比下滑11.87%，实现归母净利润1.57 亿元，同比下滑9.42%，环比一季度（营收下滑15.74%，归母净利润下滑20.85%）降幅收窄，整体经营表现低于预期。

    　　新品发布拓展中高端，电商业务加速推进。公司坚持推进“飞科”、“博锐”双品牌策略，明确细分市场定位，突出“博锐”年轻化和高性价比特点，2020 年上半年，博锐完成销售收入1.28 亿元，同比增长37.5%。飞科品牌二季度推出零售价199 元的新品剃须刀FS901，远高于线上120 元左右的零售均价，有望向上突破进入中高端市场。根据中怡康统计数据，公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀2020 年上半年线上和线下市场零售量占比分别为44.32%、45.58%，美发系列产品线上和线下市场零售量占比分别为21.22%、42.92%，位居行业前列。公司大力发展电商业务，自营电商方面，公司在天猫、拼多多等平台开设自营店铺，规范品牌管理；直播电商方面，积极展开与直播主播合作，上半年与多位头部主播开展直播合作共计17 次；海外业务坚持以跨境电商为主，在维护现有美国、英国、德国等品牌经销商的基础上，继续稳步推进“飞科”品牌海外市场业务布局。同时，公司注重构建社交营销体系，通过快手、抖音、小红书等内容社交媒体平台进行营销种草，提升品牌热度。

    　　产品结构调整助推毛利提升，现金流表现优于利润端。盈利能力方面，上半年公司毛利率为41.46%，较去年同期提升2.86 个pcts，主要是公司高毛利产品占比提升所致。分品类来看，各品类上半年毛利均有所提升，其中电工电器和个护电器分别同比提升8.68 个pcts和2.40 个pcts。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上升0.63、0.72 和0.15 个pcts，综合带来公司上半年整体净利率19.21%，较去年同期略微下滑0.27 个pcts。盈利质量方面，上半年公司实现经营性现金流量净额同比增长141%，绝对值高于同期净利润。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2022 年收入预测分别为38.75 亿元、43.68亿元和48.96 亿元，分别同比增长3.1%、12.7%和12.1%，维持归母净利润预测分别为7.02 亿元、8.28 亿元和9.34 亿元，分别同比增长2.4%、18.0%和12.8%，对应EPS 分别为1.61 元、1.90 元和2.15 元，对应PE 分别为36 倍、30 倍和27 倍，维持“增持”评级。