Q2 边际弱改善，仍需寻找破局之道。2020 上半年公司实现营收14.9亿元（yoy-14%），归母净利润2.9 亿元（yoy-15%），其中20Q2 的收入和净利润增速分别为-12%和-9%，单季增长未见明显好转，疫情对线下渠道的影响贯穿上半年。公司正在剃须刀高市占+提价空间收窄的约束中寻找破局之道，品类延伸+海外拓展+渠道调整将是可预见且值得期待的未来。

    线下渠道拖累增长，未来成长性有望修复。分渠道看，预计线上恢复速度较快，而疫情对线下的冲击仍未消除，此外线下渠道调整或仍有影响。分产品看，上半年个护电器和生活电器收入分别同比-16%和-39%。分品牌看，公司通过优化博锐产品型号重新明确双品牌的市场定位，20H1 博锐收入1.3 亿元，同比+38%。新产品方面，上半年上市电动剃须刀FS901 系列、电吹风FH6286 系列，同时加强研发电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等新品类。展望未来我们认为：（1）渠道调整或将告一段落，主业成长性有望修复；（2）扩品类更进一步，除参股纯米进军厨房小家电外，下半年或推出电动牙刷。

    毛利率正向运行，费用提升着眼长远。上半年飞科毛利率41.5%（yoy+2.9pcts），产品结构变化（线上占比提升+博锐占比下降）+成本相对宽松是毛利率正向运行的主要原因。20H1 费用率有所提升（促销+薪酬+研发增加），其中销售费用率同比+0.6pcts，管理费用率yoy+0.7pcts ， 研发费用率yoy+0.1pcts ， 综上所述净利率yoy-0.3pcts 。资产质量方面， 上半年公司净营业周期56 天（yoy+93%），其中存货周转天数yoy+25 天；经营性净现金3.5 亿元（yoy+141%），净利润现金含量120%；自有现金5.5 亿元，相对去年末减少4.4 亿元。

    个护行业龙头地位稳固，给予“增持”评级。飞科自上市以来无有息负债，近三年平均摊薄ROE 达31%，行业寡头地位+轻资产模式带给股东优质回报，海外市场开拓存在潜在空间。预计公司2020-22年归母净利润6.5、7.4、8.0 亿元，当前股价对应PE 为39.3、34.4、31.9 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：新品拓展不达预期，传统品类竞争加剧