投资要点

    业绩总结：公司2020 年上半年实现营业收入14.9亿元，同比减少13.8%；实现归母净利润2.9 亿元，同比减少15%；实现扣非后归母净利润2.6 亿元，同比减少11.7%。Q2 单季度实现营收7.8 亿元，同比减少11.9%；实现归母净利润1.6 亿元，同比减少9.4%；实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同比减少5.4%。

    Q2 营收降幅收窄。报告期内，公司个护电器/生活电器/电动电器分别实现收入14/0.5/0.2 亿元，同比变动-12.6%/-38.4%/-26.8%。细分品类来看，营收占比较高的剃须刀和电吹风分别实现营收9.2 亿元和2.1 亿元，同比减少18.9%和29.5%。而电动理发器实现收入2.5 亿元，同比增长69.9%。面对突如其来的疫情影响，公司积极应对，一方面推出新品强化拳头产品市场地位，另一方面加强品牌宣传，二季度营收降幅收窄。

    产品结构升级提升盈利。报告期内，公司毛利率为41.5%，同比提升2.9pp。

    我们推测公司盈利能力提升主要得益于公司的产品结构升级。在推出现有产品迭代升级款的基础上，公司对外观及功能进一步创新，上半年上市的电动剃须刀 FS901 系列、电吹风 FH6286 系列产品，深受消费者的喜爱。公司加强品牌宣传和产品研发，费用率有所提升。公司销售费用率为11.6%和5.9%，同比提升0.6pp 和0.9pp。整体来看，公司净利率为19.2%，同比减少0.3pp。

    着力多维品牌宣传。公司在保持线下立体式广告宣传推广的同时，重点加强了在内容社交媒体上的宣传推广力度。不仅在主流电视频道进行硬广投放，还在淘宝、京东、快手、抖音和小红书等平台进行推广。明确“博锐”与“飞科”品牌的差异化定位，规范了“博锐”的销售和管理，双品牌策略获得了市场的认可。2020 年上半年，博锐完成销售收入1.3 亿元，较上年同期增长了37.5%。

    优化线下分销，发展线上自营。公司进一步划分KA 终端销售渠道和区域分销销售渠道，加强区域卖场分销体系建设，持续拓展延伸线下营销网络。线上渠道方面，公司在天猫新开设飞科个人护理旗舰店、飞科科誉专卖店，在拼多多上开设博锐官方旗舰店。此外，公司积极与直播电商开展合作。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.55/1.59/1.70 元，未来三年归母净利润将保持2.6%的复合增长率，维持“持有”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期。