事件：2024 年8 月14 日，新化股份发布2024 年半年度报告，公司2024 上半年营业收入为14.83 亿元，同比上涨17.92%；归母净利润1.47 亿元，同比上涨6.70%；扣非净利润1.41 亿元，同比上涨5.94%。对应公司2Q24营业总收入为7.39 亿元，同比上升24.12%，环比下降0.63%；归母净利润0.71 亿元，同比上升19.22%，环比下降6.65%。
点评：三大业务板块共同发力，1H24 公司业绩同比提升。1H24 公司总体销售毛利率为21.95%，较2023 年同期降低1.82pcts。2024 上半年公司财务费用同比下降48.00%，主要因为汇兑收益增加；销售费用同比上升7.85%，主要因为销售人员薪酬及包装费增加；研发费用同比上升14.17%，主要因为研发人员薪酬及新产品开发投入增加。2024 上半年公司净利率为11.47%，较去年同期下跌0.78pcts。我们认为，公司2024 年上半年业绩提升的主要原因是三大业务板块的收入和利润同比均有所增加，其中传统板块稳固公司底盘，合成香料板块新增产能逐步释放。
1H24 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降。1H24 公司经营活动产生的现金流量净额为0.48 亿元，同比下降67.77%，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.26 亿元，同比下跌244.16%，主要因为收到保本型理财产品减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.08 亿元，同比下降19.25%，主要原因是江苏馨瑞取得借款收到的现金减少。期末现金及现金等价物余额为5.49 亿元，同比下跌33.39%。应收账款3.45 亿元，同比上升49.76%，应收账款周转率略有下降，从2023年同期5.29 次变为4.75 次。存货周转率上升，从2023 年同期2.99 次变为3.65 次。
脂肪胺和有机溶剂两大传统板块营收稳步增长，稳固公司底盘。根据公司2024 年半年报，公司1H24 脂肪胺营业收入7.34 亿元，同比增长11.14%；销售均价11813.01 元/吨，同比下跌3.76%；产量6.08 万吨，同比增长11.36%；销量6.22 万吨，同比增长15.48%。2024 年上半年面对市场需求整体偏弱、产品价格小幅回落，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，并实现产销同比增长，减少了市场波动对企业的影响。公司1H24 有机溶剂营业收入2.41 亿元，同比增长6.63%；销售均价8412.55 元/吨，同比上涨 8.10%；产量2.85 万吨，同比减少2.79%；销量2.86 万吨，同比下降1.36%。
公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，一定程度提升了公司规避原料价格波动风险的能力，增强有机溶剂业务盈利能力。
公司合成香料板块逐步放量，产销同比显著增长，新增产能逐步释放。公司1H24 合成香料营业收入3.74 亿元，同比增长64.31%；产量1.13 万吨，同比增长71.86%；销量1.08 万吨，同比增长66.65%。2024 年上半年公司香料销量同比大幅上升，主要受益于宁夏新化产能逐步释放。公司拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品，与奇华顿公司深度合作，香料规模不断扩大。
控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000 吨/年，江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。公司也积极布局宁夏新化产能，宁夏新化合成香料产品基地一期16650 吨/年产能将在后续逐步释放，同时2024 年6 月公司发布公告，推进宁夏新化新增7155 吨/年产品建设项目。1H24 馨瑞香料实现净利润4915.03 万元，同比增长61.23%；宁夏新化实现净利润-389.91 万元，同比减亏544.14 万元。 我们认为香料需求整体情况呈现出积极向好的态势，江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地，公司合成香料业务有望成为公司业务主要增长点之一。
合建电子级异丙醇新项目，锂资源新业务持续推进，利好公司成长。2024 年1 月10 日，公司发布公告，全资子公司江苏新化与湖北兴福电子材料股份有限公司拟以合资公司的形式展开合作，在江苏省盐城市滨海县沿海化工园区建设2 万吨/年电子级异丙醇项目，项目预计投入金额1.9 亿元。锂资源业务方面，公司积极推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用。萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖工业股份有限公司控股子公司青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。我们认为，公司积极寻求多项新业务合作，锂资源应用需求上升、场景广泛，有望进一步增强公司的盈利能力，提升公司长期成长性与核心竞争力。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为31.16/36.76/42.07亿元，实现归母净利润分别为3.43/4.70/5.58 亿元， 对应EPS 分别为1.85/2.53/3.01 元，当前股价对应的PE 倍数分别为14.5X、10.6X、8.9X。
我们基于以下几个方面：1）公司原有传统板块脂肪胺、有机溶剂稳步增长；2）香料需求整体情况积极向好，公司合成香料板块逐步放量，新增产能逐步落地；3）公司合资建设异丙醇高端领域新产品，有序推进提锂业务，进一步拓宽成长空间。我们看好公司各板块产品良好的发展态势，维持“买入”评级。
风险提示：原材料和能源价格波动风险；环保合规风险；海外销售风险，在建项目进度不及预期等风险。