公司受19年响水“3.21爆炸”影响，子公司江苏新化、馨瑞香料被迫停产，19年业绩受到大幅影响，20年4月17日，馨瑞香料逐步恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了政府允许复产的批复，公司的生产运营将全部恢复正常。馨瑞香料二期的1.2万吨香料产能在今年二季度投放；募投产能中的电子级双氧水（一期1万吨）和2000吨新型无卤有机磷系阻燃剂项目于2020年下半年试生产；此外，公司还在精心谋划开辟宁夏基地，随着多个高附加值新项目的投放，公司未来业绩将步入新的台阶。公司为员工集体所有制企业，经营稳健，当前资产负债率33.7%，经营现金流与净利润比值长期大于1，过去六年均值达到1.85，财务数据出色，经营风险很小。预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿，归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿，PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    江苏新化取得复产通知，公司原有业务业绩将恢复至正常水平。公司业绩主要来自于脂肪胺（异丙胺和乙基胺）、有机溶剂（异丙醇）、香料香精，脂肪胺下游面向农药和医药，经营较为稳定，部分异丙醇产能和香料香精因为地处盐城，受19年响水爆炸影响而被迫停产。20年4月17日，馨瑞香料恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了复产批复，其异丙醇产能很快将恢复生产。异丙醇用途广泛，比较有亮点的是作为消毒剂和半导体清洗剂，海外疫情的爆发带来异丙醇需求大幅增加，电子清洗领域的新增需求将带动国内需求的较快增长，异丙醇全球产能超过300万吨，江苏新化5万吨异丙醇的复产对供给端影响不大。

    多个高端项目投产，香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动公司长期成长。公司与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料，一期产能4000吨，二期产能1.2万吨，二期产能上半年随着馨瑞香料的复产一并投入使用。募投项目中，规划了2000吨新型无卤有机阻燃剂、2万吨电子级双氧水与8000吨电子氨水，2000吨阻燃剂已经投入试生产，电子级双氧水（一期）8000吨也在准备试生产，选择磷系阻燃剂和湿电子化学品，都是 在原有产业链上的延伸。另外，募投项目中的4万吨/年合成氨新型煤气化项目将有助于公司降低生产成本，子公司新化综服的5.81万吨/年废酸、1.16万吨/年废碱、1万吨/年废有机溶剂资源化综合利用迁建项目将提升公司废酸废碱处理能力，也将提升公司盈利水平。此外，公司还在宁夏精心筹划新的生产基地，用来投放更多的新产品。长期看，当前处于公司长期初期，多个高端项目的投放将推动公司不断成长。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营稳健，长期有较好成长性，预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿，归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿，PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动及市场风险、环保政策及安全风险、新项目投建低于预期的风险。