投资要点：

    新化股份：国内领先的脂肪胺、有机溶剂及香料香精生产商。公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水及其他精细化工产品的生产经营。2019年，公司实现营业收入17.18 亿元，同比下降23.04%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降29.24%，主要由于江苏响水“3.21 爆炸”事故使江苏基地停产及三项费用率上升所致。

    公司主要脂肪胺系列产品异丙胺和乙基胺的生产规模居国内前列，现拥有脂肪胺年产能13.5 万吨。公司是国内较早进入脂肪胺领域的公司，产品率先替代进口，且装置规模与通用性、工艺技术、市场占有等在国内都具有较强市场竞争力，得到广大脂肪胺需求企业的充分认可。新化公司主要脂肪胺系列产品异丙胺和乙基胺的生产规模居国内前列，工艺技术水平和产品质量与国际接轨，在国内外均处于领先地位。公司现拥有脂肪胺总产能13.5 万吨。

    国内唯一实现两种工艺制异丙醇的规模化生产厂家，受益于异丙醇价格上涨。

    　　公司建有2 套异丙醇生产装置，10 万吨/年丙酮法加氢生产异丙胺副产异丙醇装置，5 万吨/年丙烯直接水合生产异丙醇装置。公司是目前国内唯一实现丙酮加氢法与丙烯水合法两种工艺的规模化生产厂家。两种工艺使公司可以在不同原料之间进行选择具有成本优势的原料进行产品生产，在市场竞争中可以始终保持成本优势。近期海外疫情爆发，异丙醇供给偏紧导致价格不断上涨，公司亦从中受益。

    公司与全球最大的香料香精企业瑞士奇华顿合资设立馨瑞香料，受“3.21”

    　　爆炸影响停产检修，2019 年底起逐步复产。2014 年3 月，新化股份、江苏新化与奇华顿（Givaudan）签署《合资经营合同》，约定设立生产和销售香原料的合资企业馨瑞香料的相关事宜。受江苏响水“3.21”爆炸事故影响，子公司江苏新化、馨瑞香料、滨海新化自2019 年3 月21 日起停止生产、进入安全检修。江苏馨瑞香料于2019 年11 月9 日收到滨海县人民政府的批复后，在工业园管委会指导下开始组织恢复生产。2020 年4 月17 日，园区江苏森达沿海热电有限公司已恢复供热。江苏馨瑞组织生产车间根据计划逐步恢复正常生产。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-22 年净利润分别为2.18 亿元、1.95亿元、1.41 亿元，对应EPS 分别为1.56 元、1.40 元、1.01 元。我们给予公司2020 年16-19 倍PE，对应合理价值区间为24.96-29.64 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；环保政策风险；宏观经济下行。