3Q23 公司利润符合市场预期

    1Q-3Q23 实现营业收入50.66 亿元，同比+0.77%；归母净利润4.59 亿元，同比-6.24%；扣非净利润4.43 亿元，同比-9.01%。3Q23 实现营业收入18.60 亿元，同比+2.08%；归母净利润1.68 亿元，同比+26.81%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比+11.11%。

    发展趋势

    3Q23 收入受到部分区域水涝影响、渠道分流影响等呈现较弱的增长。公司3Q23 收入18.6 亿元。根据公司经营数据公告，3Q23 相对成熟的市场包括东北/华北/西北/西南区域收入8.71/4.14/1.1/1.87 亿元，同比-0.7%/+2.5%/+4.1%/-1.7%，我们预计7-8 月我国部分华北及东北区域降水量多、有部分水涝影响配送及正常经营；3Q23 华东/华南/华中区域收入5.56/1.63/0.57亿元，同比+3.6%/+14.8%/+9.2%，其中华东市场增速放缓，我们预计华南市场增速较块与竞争品牌宾堡集团退出有关，华中市场增速提速与公司和部分零食折扣渠道建立合作有关。

    3Q23 净利率约9%，环比/同比分别约+0.2/+1.8pct。1）3Q23 毛利率环比改善相对有限，3Q23 毛利率环比-0.1ppt，2023 年5-6 月部分原料开始进入新采购季，面粉价格基本同比持平微增，棕榈油同比下降但豆油价格同比上涨，白糖价格环比上升，综合来看3Q23 毛利率环比改善幅度相对有限。

    2）3Q23 销售费用率7.7%，环比/同比分别约-0.4/-0.4pct。

    展望4Q23 及2024 年：公司下半年计划继续调整产品结构、适应目前消费者的需求变化，另外将继续增强区域渠道布局，比如继续增加在华中等区域新兴渠道布局尝试，我们预计4Q23 增速有望有所提速。另外，公司计划在2023 年底及2024 年年初沈阳新工厂及泉州工厂将逐渐投产。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年盈利预测不变，考虑到2024 年仍有新产能投产且收入增速呈现相对弱复苏，我们下调公司2024 年利润5.9%到7.04 亿元，当前股价对应23/24 年P/E 分别为21.7/19.8 倍。考虑到盈利预测有所下调以及食品板块估值有所回落，我们下调目标价16%至10.5 元/股，目标价对应23/24 年P/E 分别为26.1/23.8 倍，目标价距现价有20.4%的涨幅空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    区域渠道布局不及预期，食品安全风险