事件:公司发布2023 年三季度报告。
业绩符合预期,营收增速回正。报告期内公司实现营收50.66 亿元(+0.77%);实现归母净利润4.59 亿元(-6.24%);实现扣非净利润4.43 亿元(-9.01%)。
其中Q3 实现营收18.60 亿元(+2.08%);实现归母净利润1.68 亿元(+26.81%)。
面包增速改善,区域表现出现分化。1)分产品,单Q3 公司面包/月饼/其他类分别实现营收16.76/1.54/0.3 亿元,同比+0.25%/+10.4%/+180.1%,核心品类面包类收入增速由负转正;2)分地区,单Q3 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现收入4.14/8.71/5.56/0.57/1.87/1.10/1.63 亿元, 同比+2.5%/-0.7%/+3.6%/+9.2%/-1.7%/+4.1%/+14.8%,东北地区降幅收窄。
费用率整体保持平稳,利润压力部分释放。23Q3 公司实现毛利率23.0%,同比+1.26pcts,环比-0.08pcts,主要系往年同期毛利率受疫情影响处于低位;费用方面,Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/1.96%/0.47%/0.37%,同比-0.37pcts/+0.17pcts/+0.04pcts/+0.26pcts,费用率整体保持稳定;23Q3 实现净利润率9.01%,同比+1.76pcts,利润端压力部分释放。
需求有望逐步回暖,产能持续全国化布局。伴随疫情冲击消除和旅游出行恢复,公司产品需求有望逐步回暖。产能端华南、西南等潜力市场积极布局,全国化产能拓张。同时公司作为中短保面包龙头,产品侧重刚性需求、竞争壁垒充足。从中长期角度来看,中短保面包相较于长保产品口感更佳、健康属性更强,面包需求从长保向中短保升级趋势不变。
盈利预测:考虑到下游需求弱复苏、部分原料上涨和产能持续建设,我们略调整公司23-25 年收入分别至68.21/75.04/85.48 亿元, 归母净利润分别至6.36/7.42/8.59 亿元,对应EPS 为0.40/0.46/0.54 元,维持“买入”评级。
风险提示:面包行业需求疲软,原材料价格大幅波动,食品安全问题等。