23Q3 营收同比+2.08%。23 年公司前三季度实现营收50.66 亿元，同比+0.77%，归母净利润4.59 亿元，同比-6.24%，扣非后归母净利润4.43 亿元，同比-9.01%。其中，单Q3 实现收入18.6 亿元，同比+2.08%，归母净利润1.68 亿元，同比+26.81%，扣非后归母净利润1.62 亿元，同比+11.11%，现金回款19.81 亿元，同比+0.3%，经营性现金流量净额2.9 亿元，同比+21.66%。

    　　23Q3 面包营收同比+0.25%。23 年前三季度，分产品来看，面包、粽子、月饼的营收/增速分别为48.3 亿元/-0.41%、0.17 亿元/+27.51%、1.54 亿元/+9.22%。单Q3 来看，面包营收16.76 亿元，同比+0.25%。

    　　23Q3 毛利率同比+1.26pct。23 前三季度实现毛利率23.3%，同比-0.6pct，净利率9.07%，同比-0.68pct，毛利率略有下降，主要系前三季度部分原材料价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。单Q3 实现毛利率23%，同比+1.26pct，销售费用率7.74%，同比-0.37pct，管理费用率2.43%，同比+0.21pct，财务费用率0.37%，同比+0.25pct，净利率9.01%，同比+1.76pct。

    　　23 前三季度华东营收同比+9.5%。分区域看，23 前三季度营收增速前三区域为华东15.79 亿元（yoy+9.5%）、华中1.62 亿元（yoy+9.43%）、华南4.24亿元（yoy+7.8%），增速后三区域分别为东北21.84 亿元（yoy-1.99%）、西南5.6 亿元（yoy-4.95%）、西北3.29 亿元（yoy-0.29%）。经销商数量上，23 前三季度经销商总数同比净增40 个至988 个。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.4/0.47/0.54 元，相关可比公司2023 年PE 在20-40 倍，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，给予一定估值溢价，给予2023 年30-35 倍PE，对应合理价值区间12-14 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，产能释放不达预期，行业竞争加剧等。