事件

    　　公司发布2022 年三季报：

    　　报告期内，公司实现营业收入50.28 亿元，同比增长7.81 %；归母净利润4.90 亿元，同比下降13.80%。

    　　Q3 单季，公司实现营业收入18.22 亿元，同比增长5.67%；归母净利润1.32 亿元，同比下降33.88%。

    　　简评

    　　经营受疫情扰动，营收增长放缓

    　　Q3 面临全国疫情反复的经营环境，公司营收增速有所放缓。疫情防控的扰动使得线下门店以及校园消费场景受损，运输环节的不确定性以及高温天气也提高了公司业务正常开展的难度。分区域来看，公司主销区东北地区（占比48.16%）营收同比增长2.49%，基本稳定。外埠市场方面，华东（占比29.44%）和华中（占比2.86%）地区表现较为突出，同比分别增长33.56%、10.73%。其余区域中，华北（占比22.20%）、西北（占比 5.82%）、华南地区（占比7.79%）同比均实现个位数增长，而西南地区（占比10.45%）Q3 疫情影响，同比下降 1.37%。至22Q3 末，公司经销商数量达到948 家，较22Q2 末净增加6 家。

    　　成本端压力仍大，毛利率出现下降

    　　公司22Q3 成本端仍然面临较大压力，毛利率同比下降3.95pcts。

    　　主要原料油脂、面粉价格虽然边际有所回落，但仍处于高位。公司虽然于22Q2 末对原料进行了锁价，但价格相对较高，依旧拉低了公司的毛利率。此外，疫情叠加高温也使得公司产品返货率有所提高，削弱盈利能力。费用方面，公司费用投放在22Q3 整体波动较小， 销售/ 管理/研发/ 财务费率同比变动分别为-0.32/+0.22/+0.05/+0.02pcts。综合下来，公司22Q2 归母净利率为7.26%，同比下降4.29pcts，短期看，原料成本是影响公司盈利能力的主导因素。

    　　产能全国化建设持续推进，期待后续经营改善

    　　公司的产能建设进度虽然在疫情防控期间有所放缓，但总体上公司的扩产计划和全国化布局目标依旧不变，区域扩张策略方面，针对东北等优势成熟市场公司将继续深挖潜力，而对于华南等新兴外埠市场，公司也将加速拓展。伴随多地产能布局落地，将有效支撑公司业务的进一步开拓，不断提升市场份额。考虑到成本端在高位震荡，部分原材料自最高点有明显下降，公司业绩端有望环比修复。中长期看，公司“中央工厂+批发”经营模式的优势仍在，看好未来其在烘焙预包装产品的拓展潜力。

    　　盈利预测：

    　　考虑到成本压力较大，我们下调公司22-24 年盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入68.66、77.39、86.86亿元，实现归母净利润7.07、8.20、9.35 亿元，对应EPS 为0.53、0.61、0.70 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险、竞争加剧风险、疫情影响持续风险等。