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    公司发布2021 年年度报告：

    报告期内，公司实现营业收入63.35 亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润7.63 亿元，同比下降13.54%，扣非后归母净利润7.16 亿元，同比下降14.40%。

    Q4 单季，公司实现营业收入16.72 亿元，同比增长5.08%，实现归母净利润1.95 亿元，同比下降0.95%，扣非后归母净利润1.86亿元，同比下降1.02%。

    简评

    营收稳健增长，华东华南销售良好

    单Q4 公司营收增长5.08%，增速环比Q3（+5.57%）基本持平。

    相较Q3，限电因素对公司生产的负面影响逐渐减弱，但临近年底，多地出现的疫情反复，部分消费场景受到冲击，对旺季需求造成一定干扰。分产品看，面包及糕点（占比97.67%）同比增长6.01%，月饼（占比2.11%）、粽子（占比0.20%）增速较快，分别达到13.54%、61.91%，但占比较低。

    分区域来看，2021 年公司主要成熟市场东北（占比45.46%）、华北（占比22.93%）地区营收表现稳健，同比增长2.82%、2.34%。

    新市场开拓方面，华东（占比23.15%）、华南（占比8.03%）地区增长较快，同比增长16.85%、15.48%。此外，华中（占比2.93%）、西南（占比12.57%）、西北（占比6.61%）增速分别为48.38%、6.70%、-0.11%。渠道拓展方面，公司21 年底经销商数量为895家，较3Q 末继续增加38 家，全国化布局持续推进中。

    盈利能力环比改善，提价助力未来净利率企稳

    利润率方面，Q4 毛利率、净利率分别为26.41%、11.66%，环比3Q 有所改善，分别增加0.73pct、0.11pct，主要与Q4 公司针对部分区域、产品逐步进行提价有关。费率方面，21Q4 销售/管理/研发/财务费率环比变动0.05/0.34/0.01/-0.50pct，同比变动除销售费率因会计准则调整不可比之外，管理/研发/财务费率变动分别为-0.52/0.13/0.24pct。综合全年来看，受原料成本上涨、社保减免政策退坡、限产抑制规模效应等诸多因素影响，公司毛利/净利率同比分别下滑3.69、2.76pct，销售/管理/研发/财务费率变动分别为-0.08/0.07/0.14/-0.54pct。

    产能扩建持续推进，渠道壁垒持续加强

    截至21 年底，公司共有20 个生产基地投入使用，现有产能约42.54 万吨，平均产能利用率达到 85.56%。其中，江苏、武汉、海南工厂投产时间较短，产能利用率仍在爬坡阶段，因此，华东、华中、华南地区产能利用率相对成熟基地偏低，分别为84.44%、50.83%和75.40%。目前，公司在建生产基地项目达6 个，合计产能29.17 万吨，未来会逐渐投产，加强公司区域部分。综合来看，在烘焙行业趋势向好、格局分散的背景下，公司有望凭借在新品研发、品牌塑造、渠道服务等多维度的优势，进一步提升市场份额。未来随着新增产能逐渐释放，规模优势将进一步体现。22 年，公司全年收入增长目标10%，净利润增长目标10.05%。尽管短期存在一定成本压力，但公司费率水平预计降低，保证净利率稳定。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入69.75、78.62、88.24 亿元，实现归母净利润8.41、9.75、11.13 亿元，对应EPS为0.88、1.02、1.17 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险、竞争加剧风险、疫情影响持续风险等。