收入增速改善，维持“买入”评级

    　　公司公告2021H1 公司营收29.4 亿元、同比增7.32%，归母净利润3.69 亿元、同比降11.59%。2021Q2 单季公司营收16.13 亿元，同比增13.87%；归母净利润2.06 亿元，同比降7.52%。2021Q2 单季收入增速明显好转，主因大中院校等需求明显恢复。我们维持盈利预测不变，我们预计2021-2023 年归母净利9.17、10.91、13.03 亿元，因可转债转股新增股本，我们调整2021-2023 年EPS 为0.96、1.15、1.37 元，当前股价对应PE 分别为35.1、29.5、24.7 倍。公司2021 年收入有望恢复10%以上增长，中长期格局有望改善，维持“买入”评级。

    　　需求恢复，大部分区域增速明显改善

    　　2021Q2 收入增速恢复到双位数增长，一方面2020Q2 受疫情影响大中院校封校导致2020Q2 基数较低，另一方面2021Q2 各大渠道需求好转尤其是学校渠道恢复正常。分区域看，2021Q2 大部分区域增速明显改善，其中成熟市场东北、华北市场增16%、5%，渠道网络进一步下沉、市场潜力进一步挖掘；新兴市场华东、华南增12%、27%，渠道拓张力度加大、加大重点客户投入提升单店产出。

    　　二季度利润承压

    　　2021Q2 净利率同比降2.96pct，主因毛销差同比降3.19pct，一方面因为短期成本上涨、社保减免政策退出导致毛利率承压，另一方面2020Q2 疫情期间商超等渠道需求提升，而促销、退货率较少，而2021Q2 渠道费用、退货水平等逐渐恢复常态。环比来看2021Q2 净利率降幅收窄，毛销差环比有所改善。

    　　格局有望继续改善

    　　我们预计全年收入维持双位数增长，短期成本、费用仍有一定压力。中长期看短保面包行业规模效应显著、经营壁垒较高，市场需要持续投入扩大规模，公司在全国的产能和市场布局充分，竞争优势边际加强，中小品牌投入难以为继，中长期格局有望逐步改善。

    　　风险提示：全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。