公司公告预计1H21盈利同比下降约11.57%

    　　1H21公司公告预计营收29.39亿元，同比1H20增长约7.32%；归母净利预计3.69亿元，同比下降约11.57%6；预计扣非后归母净利3.35亿元，同比下降约14.38%，对应2021营收约16.13亿元，同比2Q20增长约13.87%；归母净利约2.07亿元，同比下降约7.48%6；扣非后归母净利约1.88亿元，同比下降约8.59%。本业绩预告符合市场预期。

    　　关注要点

    　　2021收入恢复良好，利润仍承压。公司2021收入同比增长13.87%，恢复较快增长，我们认为主要由于：1）2020基数相对较低。2）公司需求逐步恢复，江苏工厂3月投产以来产能爬坡持续推进。2Q21净利润同比下滑7.489%，我们认为主要是由于：1）疫情控制后市场竞争逐渐恢复，对应的促销活动有所增加，且返货率及折让率均有所提高；2）2021年阶段性社保减免政策不再适用，相关费用支出恢复常态；3）包装材料成本上涨；4）江苏工厂投产后折旧摊销增加。

    　　1H21高基数下利润承压，下半年利润有望恢复正增长。1H20桃李净利润率高达15.2%，同比1H19增长3.38pct；2120净利率14.4%，同比2119增加2.12%，2H21利润基数压力较上半年有所减轻。公司2Q21净利润率为12.81%，基本恢复2Q19水平（12.89%6），环比1Q21恢复正增长。展望2121，我们预计收入有望在产能释放、渠道拓展的背景下实现两位数的增长，公司有望加强费用控制，利润有望恢复正增长。

    　　受益产能投放和渠道拓展，22年公司收入有望加速增长。桃李渠道管理和供应链优势明显，短期受疫情影响业绩波动加大，2022年公司江苏、成都、浙江、沈阳等工厂产能将逐步释放，完全释放后产能有望提高30%，进一步强化公司竞争力，我们预计公司收入将在2022年后加速增长。

    　　估值与建议

    　　公司交易在31.7/27.5倍2021/22年P/E，考虑到上半年费用投放增加、且毛利率因折让率及返货率提高而承压，我们降低2021/22年归母净利润预测值10.3%和9.79%到8.48亿元和9.75亿元，考虑到近期零食板块估值均有回调，并剔除除权影响，我们降低目标价12%到35.82元，对应40.2/35倍2021/22年P/E和27%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　短保面包行业需求疲软，面包行业竞争加剧、成本大幅增长。