公司披露2023 年年报。23 年营收14.10 亿元，同比+14%；归母净利润2.20 亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比+11.5%。

    自研软件产品收入高速增长，而软件系统与服务对公司收入增长形成拖累。1.云产品与服务收入23 年同比增长109%，超出市场预期。该收入分类由自研软件产品构成，我们此前强调，未来3-5 年，公司主要看点在自研产品的放量发展，目前来看，这一态势良好。2.软件系统与服务收入23 年同比减少31%。该收入以代理实施海外友商产品为主，随着自主可控推进，该部分收入下滑明显，拖累整体表现。

    工业工程及工业电气产品与服务是公司另一重要增长点。该部分收入23 年同比增长180%，主要由控股55%的子公司贡献，其产品为高功率变频器等硬件产品。23 年，该子公司营收同比增长146%，净利润同比增长194%，自主可控相关政策明显促进该部分收入增长。同时，该子公司也为公司贡献了较好的经营现金流净额，23 年为1.68 亿元。

    恒大汽车应收账款减值影响利润，23 年研发投入资本化率高点或已现。

    1.公司23 年计提信用减值损失较22 年增长3260 万元，主要系计提恒大汽车信用减值损失导致。2. 23 年研发投入资本化率约77.1%，公司较高的研发资本化率主要受此前定增资金投入自研软件影响。从年末无形资产的金额及此前定增融资金额来看，自研产品研发或告一段落，23年应是研发投入资本化率高点。

    盈利预测与投资建议。预计24～26 年，公司归母净利润分别为2.88 亿元、3.66 亿元、4.55 亿元，同比增速分别为31.3%、27.1%、24.2%。

    我们维持公司合理价值约50.28 元/股的判断，对应24 年EPS 约29XPE 估值，维持“买入”评级。

    风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动；民用领域市场拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。