事件
公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现营收7.66亿元，同比增长87.7%；归母净利润9011 万元，同比增长77.7%。
2020Q1 实现收入1.62 亿元，同比增长88.68%；实现归母净利润0.17 亿元，同比增长85.84%。
简评
智能制造业务高速增长，现金流大幅好转。公司2019 年实现营收7.66 亿元，同比增长87.7%，主要是并表上海联宏和公司自身智能制造业务增长所致。剔除并表因素，公司2019 年营业收入同比增长24.26%。分业务看，2019 年智能制造实现收入5.66 亿元，同比增长159.18%，收购联弘后，汽车、电子、装备制造等领域实力大幅增长。智能电气业务实现收入2.0 亿元，同比增长5.43%，继续保持稳定增长。公司智能制造板块2019 年毛利率为39.14%，同比下降11.93 个百分点，主要是公司并购联宏后，汽车解决方案的毛利率相比军工、能源等行业较低所致。公司2019年期间费用率为24.16%，同比下降7.11pct，随着收入快速增长，协同效应凸显。公司2019 年实现归母净利润9011 万元，同比增长77.7%。2019 年经营活动产生的现金流量净额为3769 万元，现金流大幅好转。一季度方面，公司2020Q1 实现收入1.62 亿元，同比增长88.68%，考虑2019 年联宏实现收入2.59 亿元，平均每个季度收入0.65 亿元，因此剔除联宏后，公司一季度收入仍有10%左右的增长。
收购联宏后PLM 业务能力增强、行业应用形成互补。凭借上游西门子、SAP 平台以及下游军工客户资源，公司一体化解决方案竞争力增强，进一步提高工业微应用(APP)、生产力中台等前中台服务能力。根据产品形态、用途和特点的不同，工业软件市场可分为以PLM 为代表的研发设计软件、以MES 为代表的生产控制软件和以ERP 为代表的信息管理软件以及嵌入式软件四类。
（1）PLM 方面，CIMdata 数据显示，2018 年中国主流PLM 市场规模为14.9 亿美元，同比增长15.9%，外资企业在技术和市场方面占据优势，国产软件主要集中在航天军工市场。公司收购联宏后将从业务和市场两方面实力得到加强，一方面，双方都是基于西门子平台，且联宏连续8 年成为西门子最高级别的解决方案合作伙伴，经验丰厚，两者协同效应强；另一方面，联宏科技擅长于汽车和通用机械，而公司则专注于的军工、高科技电子行业，两者在行业上也形成了互补。（2）MES 竞争格局较为分散，根据国际MESA 协会调查研究显示，MES 软件生产效率提高最为显著，下游市场增速最快，预计2018-2022 年均复合增长率达40.6%。公司有望凭借上游西门子软件平台和下游军工客户资源，不断提高MES 软件份额。（3）ERP 方面，根据前瞻产业研究院数据显示，2017 年我国ERP 市场规模为238.8 亿元，同比增长14.1%，高端ERP 市场主要由SAP 和Oracle 占据。公司ERP 软件主要基于SAP，功能丰富，具有一定竞争优势。公司在上下游客户资源和一体化解决方案上具有优势，同时通过提供工业微应用(APP)、生产力中台等不断增强前中台服务能力，从而提高单客户服务价值。
定增加码数字孪生平台，完善智能制造全产业链服务能力。数字孪生是指针对物理世界中的物体通过数字化的手段来构建一个在数字世界中一模一样的实体，从而实现对物理实体的了解、分析和优化。随着存储与计算成本的日益走低，数字孪生的价值得到大幅体现。根据泰瑞估计，未来3-5 年，大约70%的制造商会将原有业务迁移搬到数字化的系统平台上，另约有40%的操作流程将通过数字化平台实现自我学习和修复，数字孪生则将为这些过程提供保障，有望实现约15%的利润增长和约20%的成本下降。在政策及下游需求的带动下，我国数字孪生市场快速增长，根据新思界统计，2014 年中国数字孪生技术市场规模约为27 亿元，2018 年增长到约80 亿元，复合增长率在30%以上。目前，公司已在航空、航天、兵器等高端装备制造行业领域与客户进行了成功的合作，积累了丰富的行业实践和经验，在高科技电子、汽车与轨道交通等民用各领域业务也已取得重要突破。通过定增数字孪生平台，公司有望继续完善智能制造全产业链业务。
盈利预测与投资建议：工业软件市场稳定增长，公司进一步向工业微应用(APP)、生产力中台等前中台能力进行延伸。公司收购联宏协同效应显著，同时公司在上下游客户资源和一体化解决方案上具有优势。同时，公司发力数字孪生，继续完善智能制造全产业链业务，预计公司智能制造业务仍将保持高速增长。预计公司2020-2021 年的归母净利润分别为1.3、1.7 亿元，对应当前股价PE 分别为35、26 倍，首次推荐，并给予买入评级。
风险提示：智能制造订单落地不及预期；应收账款增长过快，现金流风险；应收账款坏账风险。