公司发布2019 年度报告，实现收入7.7 亿（+88%）、净利润0.9 亿（+78%）、扣非净利0.9 亿（+109%），符合预告。智能制造业务增速超预期，现金流近4 年首次转正并创新高，表明业务质地改善，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2019 业绩符合预期，智能制造略超预期。业绩符合预告范围（+70~90%），其中智能制造和智能电气分别实现收入5.7 亿（+159%）和2.0 亿（+5%）。

    （1）智能制造增速略超我们先前预期，3 年内占比进一步提升至74%，公司驱动力向工业互联网和软件领域转移。（2）由于并表毛利率水平较低的联宏科技，智能制造毛利率下降12pct 至39%，母公司重点服务的军工、能源等行业毛利率分别变动-5.0/+0.5pct，基本保持。而费用率下降促进净利率略有提升。（3）联宏系公司实现扣非净利润2,460 万，完成业绩承诺；剔除联宏因素后能科扣非业绩同增约51%。

    现金流改善显著。公司实现现金流净额3,769 万，是2016 年上市以来首次转正，同时创下自2011 年以来新高。原因在于筛选优质客户、加强催收、拓展采购支付方式，体现了公司议价能力提升和并购联宏后客户结构变化。

    20Q1 预增，全年行业景气度高。公司发布20Q1 预告，净利润预增70~90%至1,568 万~1,752 万。4 月23 日，工信部召开工业互联网行业应用推进会，要求全面落实工业互联网创新发展战略，支撑服务实体经济数字化转型。公司全年高增长可期。

    估值

    预计2020~2022 年净利润1.3、1.9 和2.3 亿，EPS 为0.94、1.33 和1.68 元（考虑电气业务增速放缓及疫情略有影响下修19~29%），对应PE 为36X、25X和20X，相比高增长（CAGR 约37%），目前估值较低，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    订单获取低于预期；技术研发不及预期。