事件：4 月23 日晚，公司发布2019 年年度报告。公司2019 全年实现营业收入7.66 亿元，同比增长87.72%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增长77.68%。

    近两季度业绩高速增长，继续受益于国内制造业智能化转型。公司Q4 单季实现营业收入2.46 亿元，同比增长77.03%（上季度同比+110.7%），环比增长10.81%；实现归母净利润3441.05 万元，同比增长5.39%（上季度同比+316.49%）。公司Q4 单季实现扣非后归母净利润3491.18 万元，同比增长6.41%（上季度同比+302.38%）。同时，公司季报披露Q1 归母净利润同比增加70%~90%，一季度是公司业务的传统淡季，虽然今年叠加疫情冲击，但得益于提前的人员布局，公司一季度生产经营并未受到实质性影响。同时，此次疫情促使全国制造业企业向无人化、自动化、智能化转型，公司智能制造业务在传统淡季迎来逆势增长。

    内生增长稳健，完成并表上海联宏，智能制造业务加速发展。

    分业务看：公司2019 智能制造业务实现营业收入5.66 亿元，增速为159.18%（上年为116.5%），占总营收的比重上升到了73.9%（上年为53.52%）；智能电气业务实现营业收入2.00 亿元，增速为5.43%（上年为47.93%）；公司全年收入规模倍增，主要由于并表上海联宏和自身智能制造业务发展平稳。剔除并表因素后，公司2019 年营业收入同比增长了24.26%，母公司智能制造业务部分实现营收3.07 亿元，同比增长40.83%。

    分行业看：2019 年公司完成了上海联宏并表后，对行业进行了重新分类。其中，智能制造业务围绕国防军工、高科技电子与5G、汽车及交通运输、装备制造四类产业链发展。智能电气业务主要聚焦能源建设和基础设施两类应用领域。其中，收入占比排名前三的行业是国防军工、能源动力、高科技电子与5G，分别占2019 年收入的27.2%、24.0%和17.5%，2019 年同比分别增45.39%、60.78%、41.63%。

    5G 工业互联网投资逆周期加速落地，继续坚定看好公司未来。虽然全球经济受到疫情冲击，但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来，无论运营商还是IMT2020(5G)推进组，均强调加速5G 建设，强化To B 垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G 示范性项目密集落地。无论短期复工后实体工业振兴，还是中长期产业升级，智能制造相关投资不可或缺，公司有望分享千亿级智能制造信息化服务市场。在中长期，工业互联网将是5G 全周期内重要杀手级应用，5G 低时延、高可靠和大容量性能真正满足工业现场复杂、多场景的需求。中国是年工业增加值超31 万亿的制造业大国，我们考虑到工业规模和政策执行力度，我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张5G 网络，市场空间巨大。

    投资建议： 我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为10.85 亿元（+41.6%）、15.84 亿元（+46.1%）、23.48 亿元（+48.2%），归属上市公司股东的净利润分别为1.26 亿元（+39.8%）、2.14 亿元（+70.1%）、3.14 亿元（+46.4%），对应EPS 分别为0.91 元、1.54 元、2.26 元，对应PE 分别为37倍、22 倍、15 倍。我们认为随着5G 规模商用落地，工业互联网将进入规模发展阶段，公司业务有望迎来快速增长，继续维持“增持-A”投资评级。