事件：公司2018年营业收入、扣非净利润分别约为136.7亿元、15.3亿元，同比增速分别约为-1.4%、5.2%；2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为28.8亿元、2.8 亿元，同比增速分别约为18.6%、68.3%。

    Q1 业绩超市场预期，全年预计平稳增长。公司2018 年收入约为137 亿元，同比下降1.4%。其中心脑血管系列收入约为110 亿元，同比下降约2%，核心子公司山东丹红（丹红注射液）收入下滑25%，陕西步长（脑心通等口服制剂）收入增长约1.8%，通化谷红（谷红注射液）收入增长约50%；妇科系列收入约为7.3 亿元，同比下降约15.4%；泌尿系列收入约为4.4 亿元，同比增长约6.4%。 公司2018 年扣非净利润约为15.3 亿元，同比增长约5.2%，高于收入增速约6.5 个百分点，具体分析如下：1）公司毛利率约为82.8%，提升约0.4 个百分点，人工及材料成本小幅上升，但产品结构变化导致毛利率整体稳定；2）公司期间费用率约为67.7%，同比下降约0.1 个百分点，控制较好。其中销售费用约为80 亿元，同比下降约3%，管理研发费用合计约为11.4 亿元，同比增长约7%。单季度来看，公司业绩超市场预期。2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为28.8 亿元、2.8 亿元，同比增速分别约为18.6%、68.3%，我们判断与公司的发货节奏有关，全年利润增速预计超过5%。

    心脑血管中药龙头企业，加快创新研发产品布局。1）心脑血管用药领域优势明显，公司产品治疗范围涵盖中风、心律失常、供血不足和缺血梗塞等疾病。核心产品为脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液，2018 年度合计收入达91.4 亿元，其中口服剂型增长稳定；2）持续高强度的研发投入，核心布局慢病领域。2018年公司持续加大研发投入，期间研发费用约为4.8 亿元，同比增长4.2%。积极筛选具有靶点明确的化药，布局化药的先进剂型；在生物药领域，针对肿瘤、心脑血管、骨质疏松等大病种、长期病、慢性病等领域，目前有10 项生物制品正在研发，部分制品已进入临床II 期至III 期阶段；3）完善大健康产业链的战略布局，公司在渠道、研发、产品各方面进行布局，包括网上购药平台、诊断试剂与医疗器械、肿瘤早期功能影像技术及影像导航肿瘤微创精准诊疗技术等，积极培育新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.26 元、2.39 元和2.53 元，对应估值分别约为14 倍、13 倍和12 倍，公司业绩增长稳定，研发布局积极，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：产品销量或低于预期的风险；其他不可预知风险。