Q3 归母净利润大增，维持“买入”评级

    　　公司发布24 年三季报，24 年前三季度公司实现营收21.69 亿，同比+2.02%，归母、扣非净利润为1.69、1.59 亿，同比+9.58%、+10.14%。其中，24Q3单季实现营收5.91 亿，同比+1.74%，归母、扣非净利润为0.18、0.12 亿，同比分别+71.96%、+57.14%。考虑到24 年以来国内管业市场竞争激烈，我们下调公司24-26 年归母净利润的预测至1.9、2.3、2.8 亿元（前值为2.3/2.7/3.1 亿元），同比分别+18.5%、+19.9%、+20.8%，仍维持“买入”评级。

    　　防腐管道量价齐升带动公司整体收入持续增加

    　　分产品来看，前三季度公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道销售收入分别为2.56、2.2、12.25、0.71、0.31 亿元，同比+1%、-12.4%、+27.9%、-49.6%、-58.8%，五类管件销量分别为2.42、1.54、18.55、1.04、0.35 万吨，同比分别+5.6%、-16.4%、+21.8%、-50%、-57.7%，五类产品均价分别同比-4.3%、+4.8%、+5% 、+0.8%、-2.6%，防腐管量价齐升推动收入实现较快增长，保温和PVC 管销量大幅下滑。成本端主要原材料采购价格持续下降，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-2%、-9.5%、-9.3%、-7.4%。

    　　成本管控良好叠加坏账准备计提减少，公司净利率同比持续改善24 年前三季度公司综合毛利率为19.18%，同比-1.02pct，期间费用率为10.64%，同比-0.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%、3.22 %、2.82%、0.93%，同比分别变动-0.09、-0.36、-0.07、+0.2pct，费用率有所降低。24Q1-3 公司减值损失（资产+信用减值损失）合计冲回572万元，上年同期计提了1551 万元，综合影响下公司24Q1-3 净利率为7.76%，同比+0.28pct。CFO 净额为-0.78 亿元，同比多流出1.68 亿元，收现比/付现比分别为87.52%/96.24%，同比分别变动-21.25/-0.04pct。

    　　地下管网+化债，公司经营质量有望持续向好

    　　10 月8 日，国家发改委相关负责人表示，预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60 万公里，投资总需求约4 万亿元，公司作为全球最大的复合管道制造商有望充分受益。10 月12 日财政部会议提出，拟通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债，截止24H1 公司各类应收款项占总资产的比重达50%，居消费建材上市公司之首，且合作单位以央企、国企为主，部分涉及地方政府和施工单位。公司或受益于本轮化债，释放资金流动性，坏账计提有望减少或转回，从而增厚利润。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧等。