公司披露2021 年报。实现营收22.09 亿元，同比-7.67%，实现归母净利1.33 亿元，同比-58.23%，扣非后归母净利1.23 亿元，同比-60.01%。其中，单四季度实现营收5.7 亿元，同比-27.49%，归母净利-0.1 亿元，同比-109.23%，扣非后归母-0.16 亿元，同比-115.96%。销售净利率6.02%，同比-7.29 个百分点，Q4 净利率-1.76%，同比-15.58个百分点。公司披露2022 年一季报。实现营收5.09 亿元，同比+27.78%，实现归母净利0.43 亿元，同比+2.6%，扣非后归母净利0.42 亿元，同比+4.68%。销售净利率8.51%，同比-2.09 个百分点。

    2021 年分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入3.98 亿元、7.25 亿元、5.15 亿元、5.7 亿元，分别较去年同期变动+27.31%、-0.52%、-8.71%、-27.49%；分产品来看，公司的PE 管材管件、钢丝管材管件、防腐管材管件、保温产品、PVC 产品、工程收入分别实现营业收入4.1、4.06、4.82、1.7、0.44、2.12 亿元，分别同比变动-13.94%、-19.25%、-8.53%、255.86%、485.89%、-50.06%。分地区来看，国内、国外分别实现营收17.52、0.15 亿元，分别同比变动-12.60%、-63.03%。分渠道来看，直销收入17.17 亿元，同比-14.5%，经销收入4.92 亿元，同比+39.32%。产销上来看，公司生产产品1.72 亿吨，同比+1.03%，销售1.56 亿吨，同比+0.22%。

    公司2021 年期间费用占比为11.02%，较去年同期+1.93 个百分点。1）销售费用率3.71%，同比+0.4 个百分点；2）管理费用率3.96%，同比+0.94 个百分点；3）财务费用率为0.92%，同比+0.75 个百分点；4）研发费用率2.42%，同比-0.16 个百分点。

    公司期末资产负债率42.22%，上年为31.67%。

    公司2021 年度经营性现金流净额为-2.01 亿元，较去年同期-1.74 亿；每股经营性现金流净额为-0.78 元，同比-0.67 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.52 元、0.29 元、-0.71 元、0.16 元，分别较去年同期变动-0.44、+0.41、-0.44、-0.21 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2021 年度收、付现比分别为88.82%、116.98%，分别较上年同期变动+3.35、+15.07 个百分点。

    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利3.23、3.95、4.69 亿元，根据4 月21 日股价对应PE 分别为8.5X、6.9X、5.8X。首次覆盖予以“审慎增持”评级。

    风险提示：市场份额提升不及预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期；竞争格局恶化。