“一主两翼”布局增强公司发展信心。为推动公司业务进一步稳健快速发展，2020 年公司制定了以水务市场为主，工矿市场和热力、燃气市场为辅的“一主两翼”营销发展布局，在此布局下，公司前三季度实现归属母公司净利润2.10 亿元，同比增长45.77%成效显著。未来随我国重大水利工程、燃气以及矿业工程不断推进，围绕“一主两翼”，我们公司未来发展抱有信心。

    　　技术壁垒铸造品牌护城河。公司坚持研发创新驱动，前三季度投入研发费用0.36 亿元，同比增长13.93%。目前是我国给排水、工矿管道行业中产品种类和规格及系统配套最齐全的规模化企业。是国内唯一的覆盖塑料管道、复合管道、防腐金属管道的综合性生产企业。也是行业内唯一突破彩色阻燃抗静电技术的厂家。公司产品与传统PCCP 管道相比具有一定的成本和技术优势，为公司发展护航。

    　　大额订单在手，回款周期明确。公司2020 年前三季度经营性现金流分别为-0.20/-0.53/-1.23 亿元。由于多个亿元订单正在开展，受到项目体量以及回款形式影响——小型项目回款周期为3 至6 个月；大额项目回款周期为2 至3 年。四季度为项目集中回款期，由于公司项目优质，并且具备完善现金流规划，现金流有望回正。

    　　产能稳定增长，无惧季节影响。近年来公司产能稳步增长，总产能已超过25 万吨，同时公司通过发行可转债为年产12.8 万吨新型防腐钢管项目和年产6.4 万吨高性能及新型复合塑料管道项目募集资金。并且公司积极全国布局，四季度仍有订单进行大规模发货。

    　　总包模式助力公司提高竞争力。公司正由“工程管道制造商”向“管道工程服务商”再向“管道工程总承包商”三位一体转变。在总包模式下，公司筛选优质项目，控制工程管道比例提升项目盈利能力。我们认为模式转型更有利于公司精耕市场，获取大型订单的能力将大幅提升。

    　　重申公司“买入”评级。预计2020-2022 年EPS 分别为1.13 元/1.50 元/1.73元。对应PE 为12/9/8 倍。目前估值水平处于低位，具备较高投资价值。

    　　风险提示：系统性风险。