前三季度归母净利同比增长46%，产能加码加快扩张公司10 月28 日发布2020 年三季报，1-9 月实现营收/归母净利润16.1/2.1亿元，同比+23.6%/+45.8%；实现扣非归母净利2.1 亿元，同比+55.2%，净利润快速增长主要受益于管道销售向好以及原材料成本下降。经营活动现金净流出1.2 亿元，同比增加流出0.7 亿元，系阶段性支付工程履约保证金较多导致。我们认为短期工程履约金支出较多显示未来收入有望保持较快增长，且“十四五”期间市政、水利等新基建有望成为投资主力，公司拟发行可转债扩充产能，未来产能和收入规模有望快速增长，维持公司20-22 年EPS 预测1.11/1.40/1.69 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 经营同比保持快速增长，钢塑/涂塑管等新产品同比增长快公司20Q3 实现收入5.6 亿元，同比+26.3%，环比-22.6%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+55.4%，环比-26.1%。由于Q2 有疫情后赶工，且Q3雨水洪涝灾害影响较大，但公司Q3 收入和归母净利润仍创18 年以来同期新高。公司前三季度累计销售管道产品12.4 万吨，同比+72%，其中PE/钢塑/涂塑管分别为3.0/2.7/4.7 万吨，同比-7.5%/+44.4%/+79.4%。收入方面，由于原材料价格同比出现不同程度下跌，以直销为主的管道产品售价也出现不同程度下降，1-9 月PE/钢塑/涂塑管分别实现收入3.6/4.2/3.5 亿元，同比-18.8%/+33.6%/+30.4%，公司8 万吨新产能投产效果良好。

    　　毛利率延续提升，拟募资5 亿加大产能建设

    　　公司前三季度综合毛利率28.7%，同比/环比分别提升2.8pct/0.1pct，期间费用率11.6%，环比20H1 的11.5%仅小幅提升，净利率维持13%以上高水平，达到13.1%。公司三季度末资产负债率29.7%，剔除预收款后24.4%，我们认为公司负债率低导致ROE 水平偏低，加杠杆空间充足。9 月30 日公司公告拟发行5 亿元可转债，用于年产12.8 万吨新型防腐钢管项目（投资2.2 亿）、年产6.4 万吨高性能及新型复合塑料管道项目（1.3 亿）和补流（1.5 亿）。根据公司可研报告测算，两个项目达产后有望实现年营业收入21.2 亿元，净利润2.1 亿元，分别是公司2019 年的1.1 倍、1.0 倍。

    　　“新产能+高需求+低成本”共同驱动，维持“买入”评级公司19 年年报显示，20 年计划产量同比增长35%以上、营业收入同比增长30%以上，前三季度“8 万吨新增产能+下游市政基建需求旺盛+原材料价格大幅下降”，推动产量和收入分别同比增长72%、24%，Q4 有望继续发力。且公司拟募资加码产能扩张，全部达产后公司年产能将达到45 万吨，我们暂维持公司20-22 年归母净利润2.8/3.6/4.3 亿元预测。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均15xPE，我们认可给予公司21 年15xPE，目标价21.00 元（前值22.20 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑，新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。