下游需求旺盛驱动20H1 业绩大增，继续看好H2 表现公司发布2020 年半年报，20H1 实现收入10.4 亿元，同比+22.2%；实现归母净利1.4 亿元，同比+41.0%；实现扣非归母净利1.3 亿元，同比+47.3%，主要受益于市政基建需求向好和原材料成本下降。经营活动现金净流流出0.5 亿元，较去年同期增加流出0.2 亿元，系预付材料款及保证金导致付现比小幅上升导致。我们认为20 年市政、水利等新基建投资有望快速增长，公司19 年新投放8 万吨产能有望实现快速释放，维持预计公司20-22 年EPS 预测为1.11/1.40/1.69 元，维持“买入”评级。

    　　Q2 收入和归母净创历史新高，前瞻指标显示未来增长有望持续公司2020 年Q1/Q2 分别实现收入3.1/7.3 亿元，同比-9%/+43%；实现归母净利0.4/1.0 亿元，同比-12%/+79%，Q2 收入和归母净利增长显著，单季度收入和净利润创新高。分产品看，公司20H1 分别实现PE/钢塑/涂塑管道收入2.9/2.5/2.1 亿元，同比+3%/+18%/+25%，其中涂塑管收入增长最快，主要受益于8 万吨新增产能利用率提升和下游需求向好。截至20H1末，公司预付款项余额5079 万元，其他应收保证金余额5940 万元，分别较19H1 末增长100%/326%，较19 年末增长50%/456%，显示生产备货及招投标项目大幅增加，下游需求向好有望助推公司业绩持续较快增长。

    　　成本下降推动毛利率提升，负债率低加杠杆空间大受新冠肺炎疫情影响，20H1 塑料管道原材料价格大幅下降，公司PE/钢丝/钢管采购均价同比分别下降17%/4%/21%。由于公司所属的工程管道行业直销产品定价随行就市，公司20H1 的PE 管/钢丝管/涂塑管不含税均价分别为13522/16603/10476 元/吨，同比分别下降6%/3%/32%。公司产品价格降幅低于原材料价格降幅，驱动公司20H1 综合毛利率同比上升2.3pct至28.6%。公司20H1 期间费用率11.5%，较19H1 下降1.1pct，主要受益于管理费用率同比下降1.1pct 至5.5%。截至20H1 末，公司资产负债率24%，带息负债余额仅1.6 亿元短期借款，未来加杠杆空间充足。

    　　“新产能+高需求+低成本”彰显业绩弹性，维持“买入”评级“8 万吨新增产能+下游市政基建需求旺盛+原材料价格大幅下降”推动公司20H1 收入和归母净利大幅增长，且我们认为有望持续。公司2020 年预算计划产量同比增长35%以上、营业收入同比增长30%以上，20H1 经营向好为实现全年目标奠定了良好的基础。我们维持盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润2.8/3.6/4.3 亿元。当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均20xPE，我们认可给予公司20 年20xPE（前值18-20xPE），目标价22.20 元（前值19.98-22.20 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑，新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。