一、事件概述

    公司发布2020 年一季报，2020 年一季度营收3.1 亿元，同比下降9%，归母净利0.35亿元，同比下降12%，归母扣非净利0.34 亿，同比下降9%。

    二、分析与判断

    受疫情影响，20 年一季度净利同比下降12%

    据公司公告，2020 年一季度营收3.1 亿元，同比下降9%，归母净利0.35 亿元，同比下降12%，归母扣非净利0.34 亿，同比下降9%。存货3.8 亿，同比增40%，主要是本期增加原材料采购所致。短期借款0.75 亿，同比增341%，主要是本期增加银行借款所致。在建工程0.53 亿，同比下降35%，主要是本期项目转固所致。其他应收款0.53 亿，同比增193%，主要是销售保证金增加所致。

    管道制造领军企业，未来将持续受益PE 价格下行。

    据公司公告，公司是国内唯一同时具备非金属、金属两项资质的压力管道制造商，能全方位、一站化为客户提供给排水、燃气、工业用、供热等管道系统整体解决方案。公司主要产品是结构钢丝网骨架聚乙烯管道系列，压力、规格均是行业内最高，分别达到7.0MPa，dn1000mm，该产品的连接方式具备多项自主知识产权，应用于高压山区供水、浆体输送等复杂工况。公司营收44%来自PE 管道产品，成本中90%来自直接材料。全球范围产能快速扩张，未来PE 价格将持续下行。据上海石化年报，从市场需求看，国内市场上的乙烯、聚乙烯缺口仍较大，但全球聚乙烯市场已陷入供应过剩的困境，2020年将面临更大的过剩压力。据中国石油和化学工业联合会数据统计，2019 年，全球乙烯新增产能达610 万吨;聚乙烯新增产能695 万吨，2020 年将再增834 万吨。我们判断随着聚乙烯全球范围产能的快速扩张，作为公司主要原材料的PE 价格将长期下行，公司毛利率有望持续提升。

    基建回暖在即，管材行业有望迎来新一轮景气周期

    2019 年全国GDP 同比增速6.1%，固定资产投资完成额（基础设施建设投资）累计同比3.3%（2018 年1.8%），并且下半年增速明显高于上半年，基建增速在持续回暖。根据《中国塑料管道行业十三五期间（2016-2020）发展建议》、《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》，行业年增长率3%左右，到2020 年预计中国塑料管道生产量将达到1600 万吨，产业集中度也将进一步提升。根据《天然气发展十三五规划》，提出到2020年全国干线管道总里程达到10.4 万公里，干线输气能力超过4000 亿立方米/年，管道总里程年均增速为10.2%。2019 年12 月9 日国家石油天然气管网集团有限公司成立，将推动油气管网投资快速增长。我们判断在房住不炒的大背景下，基建回暖在即，管材行业有望迎来新一轮景气周期。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.04 元、1.29 元、1.59 元，对应PE 分别为12 倍、9.7 倍、7.9 倍。当前建材行业可比公司平均估值为21 倍，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    基建和地产增速下滑；管材直接成本升高。