事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入13.82亿元，同比减少3.05%；归母净利润2.19 亿元，同比减少27.19%，其中，公司单Q4 实现营收3.74 亿元，同比减少21.63%；归母净利润0.46 亿元，同比减少43.43%。2023 年1-3 月公司实现营业收入2.76 亿元，同比增长13.34%；归母净利润0.48 亿元，同比增长6.57%。

    　　23Q1 营收增速稳健，盈利能力略有提升。2023 年1-3 月公司实现营业收入2.76 亿元，同比增长13.34%；归母净利润0.48 亿元，同比增长6.57%。22年公司实现主营业务收入为13.69 亿元，同比减少3.49%；主营业务成本7.35亿元，同比减少5.61%；主营业务毛利率为46.31%，同比增加1.21%。主要原因是公司直营模式销量占比提升，同时通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格，有效控制成本。期间费用中，销售费用率18.67%，同比增加4.41%，主要系报告期内加大品牌投放、广告宣传、电商平台推广费所致。管理费用率5.55%，同比增加0.96%；研发/财务费用率3.17%/-0.53%，同比-0.25%/+0.03%。

    　　多元化渠道触达庞大用户群体，多品类共同发展。1）分产品：智能家居产品营业收入11.34 亿元，同比增长4.77%，毛利率48.26%，同比增长2.22%；晾衣架产品营业收入2.12 亿元，同比减少31.73%，毛利率37.42%，同比减少4.93%；其他产品收入0.23 亿元，同比减少3.49%，毛利率46.31%，同比减少6.67%。2）分地区：南区营业收入3.12 亿元，同比减少31.25%，毛利率43.62%，同比增长1.80%；北区营业收入2.14 亿元，同比减少25.40%，毛利率41.73%，同比减少2.36%；电商收入8.43 亿元，同比增长24.39%，毛利率48.47%，同比增长0.74%。3）分销售模式：经销商模式收入4.84 亿元，同比减少24.38%，毛利率42.61%，同比减少2.16%；直营模式营业收入8.85 亿元，同比增加13.70%，毛利率48.33%，同比增长2.96%。22 年公司销售同比下降3.49%，主要系受经济下行影响。公司不断优化产品结构，持续加大对智能家居产品的推广与销售，同时积极拓宽电商渠道销售平台，电商渠道收入增速明显。

    　　零售体系精心部署，全渠道深化管理。公司将进一步升级渠道模式，持续深入“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系。一方面，通过推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，通过多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配，提升零售运营质量，巩固线下渠道领先优势；另一方面，深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局。

    　　智能锁方面，强化资源整合，攻坚下沉市场，持续优化渠道质量，培育优质零售经销商，筑建渠道护城河。公司将持续打磨管理中台，缩短渠道终端职能链，推动终端轻量化转型。线上渠道注重新品类培育，稳定传统电商渠道市场占有率，同时以直播、短视频、KOL 推广为切入点，全渠道驱动数字化营销。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023 至2025 年归母净利润为3.00/3.51/4.12 亿元，分别同比变动+37%/+17%/+17%，对应22 年PE 为18.6X，维持“增持”投资评级。

    风险提示：房地产市场波动风险、品类拓展不及预期风险