事件描述

    　　公司发布2022 年年报及2023 年1 季报。2022 年，公司实现营收13.82 亿元，同比下滑3.05%，实现归母净利润2.19 亿元，同比下滑27.19%，实现扣非净利润2.21 亿元，同比下滑20.77%。23Q1，公司实现营收2.76 亿元，同比增长13.34%，实现归母净利润0.48 亿元，同比增长6.57%，实现扣非净利0.48 亿元，同比增长15.08%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），派息率36.4%。

    　　事件点评

    　　2022 年电商渠道为收入增长引擎，23Q1 公司营收实现双位数以上增长。2022 年，公司实现营收13.82 亿元，同比下滑3.05%，其中电商渠道收入8.43 亿元（占收入比重61%，同比提升13.5pct），同比增长24.4%，抵消部分线下渠道对收入的拖累。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现营收2.44、3.79、3.85、3.74、2.76 亿元，同比增长15.69%、3.00%、4.25%、-21.63%、13.34%。22Q4，公司经营受到疫情影响，营收增速由正转负，23Q1，营收恢复双位数以上增长。2022 年，公司实现归母净利润2.19 亿元，同比下滑27.19%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现归母净利润0.45、0.58、0.69、0.46、0.48 亿元，同比增长1.80%、-29.81%、-24.36%、-43.43%、6.57%。

    　　传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能产品毛利率同比提升。公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，主要产品包括以智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品及各系列晾晒产品（手摇晾衣架、落地晾衣架、外飘晾衣架）等。

    　　2022 年，公司智能家居产品、晾衣架产品营收占比分别为82.0%、15.4%，同比提升6.1pct、下降6.5pct。2022 年，智能家居产品实现收入11.34 亿元，同比增长4.77%，其中销售量同比下降0.69%，均价+5.5%至1191 元，智能家居产品毛利率同比提升2.22pct 至48.26%。晾衣架产品实现收入2.12 亿元，同比下降31.7%，其中销售量同比下降28.2%，均价+3.5%至288 元，晾衣架产品毛利率同比下滑4.93pct 至37.42%。

    　　2022 年公司盈利能力同比提升，品牌投放动作加大。盈利能力方面，2022 年公司毛利率同比提升1.27pct 至46.4%，主要受益于：1）直营模式销量占比提升；2）为有效控制成本，公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格。22Q4 毛利率同比提升4.9pct 至49.8%，23Q1 毛利率同比提升2.4pct 至45.7%。

    　　费用率方面，2022 年，公司期间费用率合计提升5.2pct 至26.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为18.7%/5.6%/3.2%/-0.5%，同比+4.4/+1.0/-0.2/0.0pct，销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放、广告宣传、电商平台推广所致；管理费用率上升主要为新投入厂区新增折旧及摊销费用增加所致，综合影响下，2022 年公司销售净利润率15.8%，同比下滑5.4pct，22Q4 销售净利率下滑4.8pct 至12.4%，23Q1 销售净利率同比下滑1.1pct 至17.5%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为1.97 亿元，同比基本持平，存货周转天数97 天，同比增加30 天。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为1.30 亿元，同比下降37.3%，主要系收到货款减少所致。

    　　投资建议

    　　2022 年，公司4 季度经营受到疫情影响，全年收入小幅下滑，但电商渠道逆势增长，成为拉动公司收入增长的主要引擎。23Q1，线下渠道有所恢复，线上渠道于3 月进行新品发售，预计伴随智能晾晒产品渗透率提升及公司在此细分赛道的竞争优势，全年收入有望快速增长，净利润在低基数情况下增速有望快于营收端。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为16.63、19.63、22.76 亿元，同比增长20.3%、18.0%、16.0%，归母净利分别为2.99、3.53、4.15 亿元，同比增长37.0%、18.0%、17.4%，公司23、24 年PE 约18、15 倍，维持“增持-A”建议。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧。